主要观点：
　　 6月利率债继续放量，银行保险整体增配，保险机构减持国债
　　近期银行间与交易所公布6月托管数据，我们从分券种与分机构两个维度进行分析。
　　分券种来看，6月利率债放量，存单大额到期。其中利率债的供给节奏与5月大致相当，国债>地方债>政金债，中票、公司债以及商业银行债净融资明显回升，同业存单大额到期。
　　分机构看，广义基金与商业银行是利率债两大增持方。随着债券供给抬升且债市行情处于震荡，6月主要增配机构依然为商业银行与广义基金，主要偏好利率债，广义基金增配金融债与中票，券商、保险以及其他类型机构同样整体增配，但外资对人民币债券出现减持，减持规模与上月大致相当。
　　保险机构连续3个月减持国债。虽然6月保险机构整体增配，但我们发现其已经连续3个月减持国债，根据中债登口径，4月、5月、6月保险机构对国债持有量分别减少89亿元、74亿元、12亿元，规模并不算高，但考虑到此前保险机构主要是超长国债的主要配置机构之一，其由国债配置转向地方债的持续性值得关注，若保险机构进一步减少国债的配置力度，会削弱其充当超长债“稳定器”的功能，30Y国债等品种在二级市场的交易波动可能会进一步放大。
　　与此同时，当前地方政府债与国债的利差的确在进一步压缩。当前10年国债依然在1.65%-1.70%附近震荡，与年初水平大致相当，而30Y地方政府债与国债的利差水平被压缩到了13bp，年初我们曾推荐地方政府债的投资机会，详见《地方债的蜕变与投资策略》（2025/1/16），彼时利差大致在20bp，可以关注后续保险机构买入地方债趋势是否进一步强化以及地方债品种的区域挖掘机会。
　　风险提示
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。