债市横盘期，机构行为四点变化
　　债市当前已经横盘三个月。在4月初对等关税扰动后，十年国债到期收益率下行至1.65%，随后整体在1.65%-1.70%区间波动，横盘至今已有三个月，微观视角下，债市发生了哪些变化？
　　第一是大行的机构行为，不止于买入短端国债，存单需求也在提升。5月下旬大行增加1-3Y期限国债买入，6月初开始明显增加1Y以下国债，与此同时根据我们统计的机构存单需求（一级认购+二级成交），大行对于存单的周度需求在5月下旬至今，整体回升至千亿元以上，说明其负债端压力已出现明显改善，近期虽然其资金融出量有所下滑，但月中税期扰动过后资金面可能出现进一步的宽松。
　　第二，基金拉久期、资管产品信托等加大买入。以利率债基久期为例，当前我们统计的样本中位数升至3.92年，震荡市行情下，较债市横盘初期上升约1年，说明非银机构整体持券待涨；另一方面，其他产品类（券商资管、信托、社保年金等）在4月以来明显加大买入，追涨力量仅次于基金、高于理财，这一现象与去年7-8月大致相似。
　　第三，保险机构已经几乎不再二级买入国债，主力配置地方政府债。2024年以来，保险机构的配置倾向逐步由国债转为地方政府债，今年以来这一趋势有所加剧，当前保险机构几乎不再二级买入国债，其主力增配券种为30Y与20Y地方政府债。
　　第四，10Y国债借贷量明显下滑。我们统计了10Y国债与国开债的活跃券+次活跃券+次次活跃券借入量之和，以此来拟合关键期限的借贷力度，当前10Y国债借入量较4月已经明显下滑，10Y国开借入量整体持平，说明券商在现券端的借贷做空力度没有减弱，其国债借入量减少可能是由于期货端反套策略空间受限。
　　风险提示
　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。