事件：1）国家能源局综合司近期发布关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知。通知指出：今年以来，全国煤炭供需形势总体宽松，价格持续下行，部分煤矿企业“以量补价”，超公告产能组织生产，严重扰乱煤炭市场秩序。为贯彻落实党中央、国务院决策部署，强化煤炭市场调控，进一步加强产能管理，规范煤矿企业生产行为，促进煤炭供应平稳有序，国家能源局拟于近期在重点产煤省(区)组织开展煤矿生产情况核查工作；2）焦炭市场第一轮至第五轮价格提涨接连落地。
　　动力煤：“反内卷”叠加火电旺季，多重利好有望推动煤价重回合理区间。2025年上半年，动力煤价格持续走低，秦皇岛山西产Q5500混煤平仓价跌至610元/吨，煤价在成本支撑位底部区间震荡，部分煤矿陷入亏损，供给端原煤产量自4月开始出现减产压力，环比下滑同比微增，而后5-6月伴随运费下调及迎峰度夏开启，产量有所回升，同时进口端已连续四个月同比下滑且下滑幅度增大。需求端随着全国高温天气蔓延，电厂日耗攀升，火电当月发电量同比自5月开始由负转正，市场预期转好，自6月底开始煤价止跌企稳后逐渐回升。在此情况下，此次超产核查通知像一剂催化剂，通过政策手段加速煤炭基本面调整。通知要求对24年全年产量超过核定产能以及2025年上半年单月产量超产10%的煤矿进行整改，核查范围锁定在山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等煤炭主产区的在产和试运转煤矿。此次超产核查政策的重点在于引导煤炭平稳有序供应，优化供给结构，打击无序竞争，规范市场秩序，对动力煤价格托底作用更显著，我们认为此次“反内卷”政策叠加三伏天火电增长，对煤炭价格形成较强支撑，一定程度上能够帮助市场确认25年二季度或已成今年煤炭行业基本面的底部区间，短期内煤炭价格易涨难跌。
　　炼焦煤：前期超预期下跌，有望贡献弹性增长。与动力煤相比，我国炼焦煤更遵循市场化原则，由于下游基建房地产等需求端疲软，炼焦煤市场价格上半年超预期下跌。京唐港山西主焦煤价格自2024年10月开始持续下跌，从1950元/吨下跌至今年6月底1250元/吨，为近八年历史最低点，部分煤企上半年业绩同比下滑超50%，超跌状态使得市场情绪较为悲观。7月上旬，中国炼焦行业协会市场委员会召开专题市场分析会，一致认为当前焦炭市场应尽快提涨价格。7月17日，焦炭价格第一轮提涨落地，焦煤价格同步增加50元/吨，之后炼焦煤市场稳中偏强运行，截至7月31日，焦炭第五轮提涨落地，京唐港山西主焦煤价格回升至1650元/吨，已上涨至24年底水平。从供需关系角度来看，此次煤炭“反内卷”政策存在供给收缩预期，对市场情绪形成一定提振，下游补库需求出现激增。同时我国当前经济发展维持“稳增长，促消费”的主旋律，并且受中美贸易摩擦影响，内需成为我国战略支撑。未来伴随经济复苏，炼焦煤价格中长期看仍具备反弹势能。
　　建议关注：1）动力煤标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、新集能源、晋控煤业；2）炼焦煤标的：山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业。
　　风险提示：煤炭价格超预期下跌、经济恢复不及预期、煤炭进口超预期。