本周全球能源价格回顾。截至2025年7月25日，原油价格方面，布伦特原油期货结算价为68.44美元/桶，较上周下降-0.84美元/桶（-1.21%）；WTI原油期货结算价为65.16美元/桶，较上周下降-2.18美元/桶（-3.24%）。天然气价格方面，东北亚LNG现货到岸价为11.75美元/百万英热，较上周下降-2.12美元/百万英热（-15.26%）；荷兰TTF天然气期货结算价32.40欧元/兆瓦时，较上周下降-7.3欧元/兆瓦时（-18.39%）；美国HH天然气期货结算价为3.11美元/百万英热，较上周下降-0.043美元/百万英热（-1.36%）。煤炭价格方面，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价92.75美元/吨，较上周下跌-15.75美元/吨（-14.52%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价115.50美元/吨，较上周下跌-16.95美元/吨（-12.80%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价94.80美元/吨，较上周上涨0.20美元/吨（+0.15%）。
　　国际能源署（IEA）发布《煤炭年中报告》，对其煤炭供需和贸易观点梳理。
　　需求：1）2024年全球煤炭需求同比增长1.8%，达到87.9亿吨历史新高，但创下新冠疫情以来最低年增长率。2）2025年上半年，全球煤炭需求预计略有下降，降幅不到1%；2025年全年煤炭需求预计较2024年增长0.2%。3）中国煤炭需求走弱，上半年燃煤发电量同比下降约3%。由于制造业活动疲软，工业用煤量也有所下降，但化工行业需求仍保持相对韧性。预计2025年下半年中国煤炭需求将出现温和复苏，2025年中国煤炭需求将同比下降0.5%。4）印度由于雨季提前到来以及2024年高温天气带动下煤炭消费基数较高，2025年上半年印度发电煤炭消费量同比下降2.1%。印度钢铁行业表现强劲，2025年上半年印度工业整体煤炭需求同比增长6%。预计2025年下半年印度燃煤发电量将出现反弹，2025年印度煤炭需求将同比增长1.3%至13.14亿吨。5）2025年日本煤炭需求将温和下降至1.53亿吨，主要是由于经济不确定性对电力发电和钢铁生产构成压力；韩国2025年上半年煤炭消费量同比下降17%，预计下半年这一下降趋势将有所缓和，全年煤炭消费量预计为1.03亿吨。6）2025年印尼煤炭需求预计将同比增长7%至2.68亿吨，主要是受电力行业需求推动。7）2025年上半年，美国煤炭需求预计增长12%，全年需求有望同比增长7%至4亿吨。8）2025年一季度，欧盟国家煤炭需求预计同比增长5%。电力需求增长叠加水电和风力发电量不足，推高了煤电需求。但预计2025年全年欧盟煤炭消费量仍下降约1.6%，但远低于2023和2024年约25%和11%的同比降幅。
　　供给：2025年全球煤炭产量将小幅上升至92亿吨。1）2025年，印度煤炭产量预计将同比增长3%至11.1亿吨。2）由于国际市场价格低迷以及需求疲软影响，2025年上半年印尼煤炭产量预计下降8%，加之恶劣天气条件扰乱采矿作业，全年煤炭产量预计将下降10%至7.55亿吨。3）美国2025年上半年煤炭产量预计增长8%，但下半年增速预计将放缓，全年产量将达到4.77亿吨。4）受煤矿事故和恶劣天气条件影响，2025年澳大利亚煤炭产量预计将下降5%，至4.34亿吨。5）俄罗斯煤炭产量将略有下降，但由于持续的制裁，前景仍然高度不确定。6）预计2025年蒙古国煤炭产量将下降5%至9900万吨。7）2026年全球煤炭产量可能同比下降1.4%至91亿吨左右，这将是近年来产量触顶以来首次出现下降，主要原因是需求减弱、库存高企以及主要市场政策转变。
　　贸易：1）中国煤炭需求低迷、国内产产量稳步增长以及库存充足，预计2025年中国煤炭进口量将减少约7600万吨。2）2025年，印度国内煤炭产量增长预计将大幅超过需求增速，印度全年动力煤进口量预计将下降至略高于1.5亿吨水平。3）日本和韩国核电量增加以及经济前景不确定将带动用煤需求放缓，截至今年4月份，日韩煤炭需求已减少800万吨，预计全年需求将下降1400万吨。受此影响，4）2025年全球动力煤贸易量预计同比下降7%至11亿吨，冶金煤贸易量预计下降7%至3.45亿吨。5）国际能源署预计，2026年全球煤炭贸易量预计将连续第二年呈现下降趋势，预计中国2026年煤炭进口量将再下降1400万吨，带动全球贸易量下降至14.2亿吨。
　　投资建议：重点推荐煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股股东变更，目前正在办理资产置换的安源煤业亦值得重点关注。
　　风险提示：国内产量释放超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。