观点摘要
　　宏观面，中美第三轮谈判无果而终，国内政治局会议落幕无超预期内容释放，利好出尽商品情绪有所回落。下半年扩内需、反内卷优化供给为主线，会议通稿中表述为依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，行政手段上政策明确指向出清落后产能、避免同质化竞争。7月31日，美联储宣布维持利率目标不变，符合市场普遍预期，暂停降息预期已被市场充分预期，三大指数由涨转跌，市场对9月降息预期边际降温，8月流动性淡季及政策观望期或令市场风险偏好回调。
　　产业链来看，锌精矿宽松格局持续向锌锭端传导，叠加需求淡季影响，过剩压力逐步在库存端体现。2025上半年增量兑现程度较高，三季度复产矿山产量持续恢复，四季度将迎来国产锌矿检修高峰，叠加年底北方部分矿山季节性停产，下半年锌矿产量呈现先增后减态势。加工费攀升印证供应充足，锌锭产出强劲。锌矿供应宽松直接推升加工费，国产锌矿TC报3800元/金属吨，进口TC报76.25美元/干吨，8月SMM国产锌精矿月度TC均价进一步环比上涨150元至3950元/金属吨。在高TC以及副产品利润同比处于高位的支撑下，冶炼企业生产积极性高涨，加之部分新增锌锭产能逐渐释放，整体锌锭供应水平维持强劲。需求政策托底但短期疲软，镀锌、压铸锌合金开工率仍处于历史同期低位，地产端销售下行压力仍存，白电排产同环比出现显著收缩，反映终端消费乏力。国内消费品“以旧换新”政策延续，第三批资金已经下达，叠加下半年基建对锌需求或有增量预期，政策面提供潜在支撑。综合来看，锌市场矿松锭足的核心矛盾在需求淡季下更为凸显，库存压力持续。虽有政策预期托底，但实际需求改善仍需时日验证，策略上维持逢高偏空配置，风险提示需警惕宏观情绪波动带来的价格扰动。