观点摘要
　　2024年12月18日美联储鹰派降息利空落地之后，金价在中国印度年底节日消费旺季预期、特朗普2.0新政不确定性引发的避险需求、美国经济短期滞涨风险上升、美元汇率和美债利率偏弱回落以等因素影响下重新开始新一轮上涨，4月3日伦敦黄金创下3168美元/盎司的新历史记录。4月初特朗普公布远超市场预期的对等关税细节并引发全球金融市场海啸，流动性风险下的无差别抛售一度施压金价回到2956美元/盎司；但在美元流动性紧张状况缓解之后，中美经贸斗争博弈令市场担忧全球经济增长前景、特朗普威胁解雇美联储主席引发美国财经纪律失控的风险，国际产业链与跨境资金重新部署引发美国市场股债汇三杀，多重避险需求推动金价在十个交易日内暴涨至3500美元/盎司。随后特朗普陆续暂停高额对等关税以促进贸易协议，国际贸易形势缓和以及避险需求减退使得金价失却进一步上涨动能，转而维持3120-3500美元/盎司之间的高位偏强运行；虽然5月初印巴小规模冲突以及6月初以色列和美国空袭伊朗均阶段性推高金价，但印巴停火和以伊停火后金价又很快回调。7月份特朗普政府强力施压美联储降息并借美联储大楼装修事件意图解雇美联储主席鲍威尔，再次引发美国财经纪律失控担忧并再次将伦敦黄金推高至3400美元/盎司上方；但随后特朗普再次澄清无疑解雇鲍威尔，而且美联储议息会议非但不降息更传递鹰派立场，因此7月底金价又回到3300美元/盎司下方，5月下旬至7月底伦敦黄金都是在3250-3450美元/盎司的窄幅区间内横盘运行。
　　我们判断国际贸易货币体系重组带来的避险需求和储备分散化需求将继续支撑黄金长周期牛市，特朗普同时推进国内外多项重磅改革导致经济增长疲软与央行降息预期将继续支撑黄金中周期牛市；但金价持续偏强运行以及极高的市盈率水平也意味着金价波动性显著增强，且三季度要关注特朗普政府更多关税措施与通胀压力回升对美联储降息时点的抑制作用。我们预计短期内伦敦黄金将继续在3120-3500美元/盎司区间内震荡整固，以等待下一轮突破上涨行情的到来，观察美联储主席鲍威尔在Jackson-Hole全球央行会议上表态对金价的指引。建议投资者继续持多头思路以中低仓位参与交易，不要满仓追多但也不要随意猜顶甚至盲目做空，偏向空头思维的交易者可以关注白银上涨动能衰竭后的“多黄金空白银”套利交易策略。