二级市场回顾
　　美国国债收益率曲线上周呈现扭曲平坦化。尽管制造业PMI表现不佳，但强于预期的服务业PMI和下降的首次申请失业救济人数进一步打消近期降息的可能。在贸易方面，特朗普与日本和菲律宾达成协议，关税分别设定为15%和19%，并在周末与欧洲达成协议，对欧洲多数商品征收15%关税。日本汽车行业获得了之前25%关税的减免，因为该国承诺在美国投资5500亿美元。随着本周美中谈判的安排以及贝森特建议谈判可以按90天为增量进行，这些发展减少了贸易不确定性，促进了风险偏好情绪，导致美债利率走高。在美联储方面，特朗普已放弃直接呼吁解雇鲍威尔，转向更为微妙的策略。政府现在不再直接攻击货币政策独立性，而是针对美联储的建筑翻新费用和非货币职权，同时贝森特鼓励理事和地区银行行长们竞争主席职位。
　　展望未来，本周的焦点将集中在7月美联储货币政策会议和季度再融资公告。美联储预计会维持利率不变，而沃勒和鲍曼将持异议。最近数据显示的关税引起的价格压力以及特朗普将关税基线从10%提高到15%，支持鲍威尔对降息保持谨慎态度。然而，由于贸易不确定性降低以及特朗普影响力增强，美联储可能会对9月降息持开放态度。对于季度再融资公告，预计美国财政部将保持当前的附息国债发行规模及未来指引不变，同时可能增加长期债券回购以管理期限溢价。
　　一周以来，美国国债2年期和5年期收益率分别上升5基点和1基点，而10年期收益率下降3基点。中资信用债走强。投资级债和高收益级债分别收窄3基点和13基点。中国CDS和iTraxx亚洲（除日本外）投资级CDS分别收窄2基点和3基点。
　　金融板块普遍走强。AMC债券利差进一步收窄。中信金融资产领涨，曲线升0.2-0.7点。中信金融资产增持光大银行股份至8%对其信用利好。中国信达2030年到期债收窄3基点至T+79基点，为历史新低，进一步收窄空间有限。租赁债中，远东宏信2028年到期债收窄8基点。渤海租赁以17.5亿美元出售子公司Seaco的交易，可能为提前赎回Global Aircraft Leasing 2027年到期债提供资金。该交易的执行可能有助于推动Avolon利差收窄。Avolon 2030年到期债收窄4基点。富卫债券继续表现强劲，富卫2033年到期债收窄4基点，而富卫6.675%永续债上涨1.4点。AT1债券表现不一，渣打7.625%和汇丰7.05%永续债分别上涨0.9点和0.6点，而工行AT1下跌。
　　科技板块表现不一。市场监管总局要求三家外卖公司进一步管控促销行为，阿里巴巴2035年到期债和京东2030年到期债收窄2-3基点，而美团2030年到期债走阔4基点。瑞声科技2031年到期债因收益率较高而表现超出，一周来收窄5基点。其他名字相对平稳。
　　其他投资级债大体淡静。基准名字中国化工2030年到期债和中化集团2031年到期债持平。中国启动于西藏的巨型水电工程项目，将提振未来十年的基建需求。我们预计中国电建作为其中一家主体将参与该项目并从中受益。中国电建永续债上涨0.1-0.2点。水泥行业乐观情绪提振华新水泥2025年到期债上涨0.1点，尽管公司指出与该水电项目相关的收入目前尚不确定。其他方面，新中国牧业2030年到期债扩宽3基点，而中升2028年到期债扩宽6基点。香港投资级债方面，据报道，中远集团要求在和记港口交易中拥有否决权或同等权力。和记港口公布2025年上半年净利润同比增长25%至10亿港元。长和债券曲线收窄3-6基点。港铁2030年和2035年到期债基本持平。
　　高收益公司债也相对平静。万科2027年到期债升0.5点。新世界永续和固定期限债缺乏头条影响一周区间波动。在高收益工业债方面，西部水泥表示其2025年上半年盈利将同比上涨80%-100%，部分受益于海外销售的增长。其2026年到期债全周上涨近4点。