投资要点：
　　2025年7月1号中财委第六次会议召开之后，煤炭、光伏、钢铁等多行业“反内卷”措施逐步落地，相关商品及资产价格快速走强，市场对本轮供给侧调整的关注度日益抬升。基于此，本篇报告将聚焦市场关注焦点，量化测算当前“反内卷”政策的经济与通胀效应。
　　当前哪些行业在“反内卷”，有什么措施：本轮涉及行业既包括了煤炭、钢铁、水泥等传统工业，也包括了汽车、锂电、光伏等新兴制造业，同时延伸至快递、外卖等服务业。当前各行业“反内卷”措施主要以行业自律为主，行政指导为辅。
　　 “反内卷”开展以来，市场价格变化如何：2025年6月得益于国际油价回升和内部“反内卷”催化，流通领域48种重要生产资料价格整体止跌企稳。7月“反内卷”对价格的支撑作用进一步凸显，钢铁、煤炭价格的显著改善带动了整体价格回升。考虑生产资料价格变化对PPI的前瞻指引，7-8月PPI环比有望持续回升。
　　五大行业的潜在减产规模和价格弹性如何：结合行业政策规划、自律文件和供需环境，预计光伏、水泥、钢铁、汽车、煤炭的潜在减产规模分别为30%、10%、5%、3%和2%；对应供给价格弹性分别为0.47、1.02、0.59、0.67和0.20。煤炭价格对产量调整最为敏感，而水泥价格对产量调整的响应相对较弱。
　　本轮“反内卷”能带动多大程度的通胀回升：2024年五大行业的工业产值占比为19%，考虑自身涨价对通胀的直接影响，预计能够带动PPI回升1.8 pct。如果进一步考虑间接涨价效应，预计能够带动其余行业价格平均上涨为0.5 pct。综合直接影响和外溢效应，预计五大行业“反内卷”对PPI的总影响为+2.3 pct。
　　 “反内卷”对实际经济和名义收入有何影响：受五大行业减产直接影响的人次约占总就业人数的0.2%，影响有限。五大行业在中国经济中的占比约为5.4%，预计“反内卷”对实际GDP的拖累为0.28 pct。但全社会名义收入将受到提振，五大行业“反内卷”推进有望提升名义GDP 0.18 pct。间接影响来看，五大行业“反内卷”对其他行业的间接涨价效应与间接减产效应大致相抵，对名义GDP的外溢影响为零。
　　未来“反内卷”行业是否会进一步扩散：资本回报率或是重要观测指标。当前推进“反内卷”行业均存在以下共性：资本回报率处于低位或已出现明显恶化。结合这一思路，未来“反内卷”行业可能进一步扩散至建筑装饰、化工、生物医药、风电设备、服装家纺等行业，潜在涉及行业可达中国工业总规模的34%，占中国GDP规模的11%左右。
　　如何看下半年通胀环境：价格有望进入回升通道，但修复斜率较2016年相对缓和。2016年PPI回升周期内，供给侧涉及行业范围更广、需求侧刺激力度更大，且同期伴有地产周期的修复。而本轮“反内卷”供给侧多为民企，行政化去产能难度更大，政策落地节奏更缓和，需求侧也面临外需前置压力，预计较难看到2016年式的PPI快速回升，本轮价格修复周期将更加“细水长流”。但对于下半年通胀环境而言，考虑本身低基数背景，结合“反内卷”持续催化，下半年通胀有望反弹回升。
　　风险提示：国内经济形势超预期变化，货币、财政政策不确定性。