2025年7月20日，日本即将举行2025年参议院选举。消费税改革和财政扩张是本届选举的核心议题，近期长端日债利率已突破新高。
　　日本国会选举：众议院每四年重选全部465席，参议院每三年重选248席的一半。日本国会（ National Diet）由众议院下议院）和参议院上议院）组成，各议院均由代表全体人民的议员组成。两院共同行使国会权力，包括起草通过或修订法律、决定财政预算及相关事项、批准缔结国际条约、提名首相和修宪等。本周参议院选举中，执政联盟自民党-公明党）至少需锁定50席才能延续多数党地位，当前形势不容乐观。
　　参议院选举为何关键：执政与国会权力错配的风险。
　　执政联盟已失去众议院多数党地位。2024年10月，新首相石破茂领导的执政联盟在众议院选举中失利。若参议院选举发生同样的情况，则执政联盟将在两院同时沦为少数党，则未来推行立法主张时将严重受制于在野党的反对意见。
　　执政地位与国会权力的不匹配将加剧财政纪律管理难度。虽然执政联盟在军事和高科技投资等战略性领域寻求积极的支出，但社保负担增长令其在债务管理上维持鹰派，财政立场偏向（“纪纪律的扩张”。但沦为众议院少数党后，执政联盟在制定2025财年预算时不得不平衡在野党诉求以寻求配合，预算创下历史新高。
　　本届参议院选举的核心议题：消费税减税备受关注，但执政党和在野党展露分歧。
　　外部关税+内部通胀加剧滞胀风险，在野党呼吁消费税减税。贸易战令本就脆弱的经济复苏承压，以食品为代表的通胀仍然高企。在野党呼吁消费税改革以缓解选民生活压力，执政联盟中的小政党公明党也提出食品减税。
　　但执政党坚持管控债务风险，反对推行消费税减税。2024年，日本政府消费税收入约占总税收的31.9%，规模约为GDP的4%，是日本政府首要税种。消费税的核心作用是向全年龄段人口征税来覆盖持续扩大的社保支出缺口——老龄化加剧兑付压力，而工龄人群比例降低又造成社保收入及政府所得税创收不足。
　　再议日债异动的隐忧：财政扩张效率损失、全球市场波动风险。
　　无纪律的财政扩张将面临效率损失的风险。全球来看，传统党派在立法机构中的权力被极端政党挤占已成为普遍现象，当下的日本或是一个缩影。反对党和选民在政策上的“双向奔赴”进一步强化反对党的影响力，并推升财政“无纪律”扩张的风险。不加约束的财政扩张推升长端债券供给，同时经由通胀效应抑制长端债券需求。结果是，财政越是扩张，长端利率就可能越降不动，融资成本高企对实体需求的抑制将造成财政效率的损失。
　　若执政联盟败北，警惕日债利率进一步上行及产生外溢的风险。近期日债利率的再度上行或部分计入了财政扩张担忧。若执政联盟胜利，长端利率上行压力或纪所缓解；若执政联盟失利，长端利率可能继续上行——海外机构测算当前日债计入了约3%的消费税降幅，低于反对党主张。结构上，由于日央行仍继续持纪超长期国债、财政部也计划减少发行，曲线走陡或更加集中于10年期周边区间——当前日央行已大幅减持10年期国债。关注日债冲击对海外资产的潜在外溢。
　　风险提示：日本经济超预期下行，日本政治风险超预期上升