美国2025年6月CPI同比2.7%，前值2.4%，预期2.6%；核心CPI同比2.9%，前值2.8%，预期2.9%；CPI环比0.3%，前值0.1%，预期0.3%；核心CPI环比0.2%，前值0.1%，预期0.3%。本期数据解读如下：
　　6月中东地缘冲突推升油价，能源CPI通胀强劲。6月中旬伊以冲突升级推升国际油价，本期燃油CPI环比增速加快3.5pct至1.03%，同比降幅收窄3.6pct至-8%，带动能源CPI环比增速加快1.94pct至0.95%，同比降幅收窄2.7pct至-0.8%。
　　核心商品通胀加速，但结构上存在分化。
　　对华依赖度较高的产品通胀压力显著增加。本期核心商品CPI环比增速较前值提高0.24pct至0.2%，为四个月以来最高值。其中，对华依赖度较高的服装（-0.42%→0.43%）、家具家居（（0.34%→0.98%）、体育用品（（0.32%→1.4%）、音频（（0.29%→1.12%）、玩具（1.35%→1.83%）等商品通胀显著上行，和6月中国相关产品对美出口在关税缓和后的修复相互呼应，体现出前期库存逐步消耗、美国对华关税调降促进贸易修复后，关税成本向终端消费者进一步传导。
　　汽车价格延续疲软，这可能是核心通胀不及预期的关键。汽车CPI和前瞻指标批发价延续背离，作为核心商品的主要权重项，汽车价格疲软可能是核心通胀不及预期的原因之一。车价疲软或是因为：一是，美国汽车供应链相对集中于北美地区，而进口车辆中符合USMCA标准的美国境内生产内容不受232关税限制，一定程度上缓和了关税压力；二是，零售销售数据显示二季度汽车需求韧性显著走弱，零售商对于提高价格或保持谨慎。
　　服务通胀：房租增速或已触底，超级核心通胀可能受到劳动供给缺口的支撑。
　　房租：环比增速反弹，同比增速与前值持平。本期租金环比增速较前值反弹0.03pct至0.29%，同比增速与前值持平，主要住所和业主等价租金环比增速分别走阔0.02pct和0.03pct至0.23%和0.3%。正如我们在上期点评中所指出的，根据前瞻指标的走势，年内租金CPI同比增速或已进入底部区间，后续将保持韧性。
　　超级核心通胀：同环比通胀率均反弹。超级核心通胀环比增速反弹0.17pct至0.21%，其中机票价格止跌回升、娱乐服务价格反弹、医疗服务通胀升温。尽管美国经济需求仍处于降温阶段，但6月就业数据显示劳动供给下滑，其中移民劳动者在特朗普2.0的相关政策下持续减少，关注供给缺口对服务通胀的支撑。
　　弱于预期的核心通胀未改变降息预期路径，但三季度对通胀风险的观察将继续。虽然核心通胀不及预期，但环比通胀率的切实加速、关税对部分核心商品的传导增加均指向通胀风险未解除。特朗普再度推迟贸易谈判截止日期意味着企业调价也可能相应推迟，从而延长联储对通胀上行风险的观察窗口。在前期就业仍有韧性的前提下，本期通胀报告无法为联储“提前”降息提供合理依据。数据发布后，7月降息预期接近消除，2年期美债利率显著上行，美元指数上涨，市场维持9月降息的预期。随着库存消耗以及贸易谈判延期，三季度将是美国通胀压力的关键验证窗口期，叠加债务上限提高后的弥补性发债冲击，需警惕美债利率再次冲高的风险。
　　风险提示：美国通胀持续性超预期，联储降息幅度不及预期。