2025年二季度实际GDP同比5.2%，基本持平万得一致预测值，名义GDP增速3.9%；6月规模以上工业增加值同比6.8%，万得一致预测为5.5%；全国固定资产投资累计同比2.8%，万得一致预测为3.7%；社会消费品零售总额同比4.8%，万得一致预测为5.6%。
　　二季度经济维持韧性，内需支撑力度提升。二季度季调环比增速持平疫后以来均值水平，结合前两季强动能背景，本期经济动能延续了较强韧性。拆解来看，二季度消费和投资对经济增长的贡献较一季度有明显提升，呈现出内需稳步修复的积极信号。但价格压力仍然明显，二季度GDP平减指数同比降幅走阔，全社会收入增速也出现较快下行。二季度工业产业利用率继续下行，“供强需弱”格局延续，宏微观感受背离仍然存在。
　　边际变化来看，6月内需动能受多重因素扰动走弱。本期生产端景气度进一步上行，但固定资产投资和社零消费同比均出现较快下行，内需动能走弱，供需错配压力有所放大。分析来看，除了价格下行拖累名义读数表现外，本期内需动能走弱也受极端天气、假期错月等季节性因素扰动，以及关税冲击、“反内卷”政策、新旧动能切换等多重影响。
　　生产：产业升级需求叠加关税压力缓解，供给端高景气扩张。6月关税压力进一步缓解后，出口交货值快速回升。而内部产业升级转型推进和“两重两新”政策发力显效下，工业生产景气进一步上行。结构端来看，高端化、智能化、绿色化仍是生产扩张的主要方向。服务端来看，6月餐饮消费虽出现较快下滑，但服务业生产指数仍维持高增长，背后主要来源于信息技术业、租赁商务、金融业和批发零售业的增长支撑。
　　消费：商品需求韧性餐饮消费疲软，居民就业和消费意愿稳步改善。受消费品以旧换新政策断续、电商节提前启动影响，6月商品零售同比有所回落，但仍维持5%以上增长，需求结构继续围绕必选消费、“两新”覆盖商品、升级类商品三大板块高增。餐饮消费受端午假期错月等非市场化因素扰动，本期增速出现快速下行，对消费修复形成一定拖累。居民端来看，6月季调失业率边际下行，就业市场整体改善。二季度居民名义收入受价格拖累有所走弱，但消费支出整体企稳，居民消费意愿保持回升态势。消费结构来看，政策呵护下，二季度商品消费动能整体走强，但交运出行、教育文娱等服务消费动能走弱，服务项目的持续修复也待政策关注呵护。后续来看，随着服务消费政策的逐步开展，结合服务消费的修复潜力，关注消费动能由商品到服务的切换可能。
　　地产：供需两端延续下行调整，去库存成效显现。需求端，6月地产销售面积继续走弱，一、二手房价环比下行，但同比降幅继续收窄。供给端，6月新开工和竣工情况继续改善，但施工面积降幅企稳，开发投资同比延续下行。整体来看，当前地产部门仍处于下行调整阶段，但风险可控。一是信贷“白名单”政策呵护下，房企化债工作有序推进，6月房企资金来源企稳；二是6月全国商品房待售面积继续减少，去库存成效显现。
　　投资：价格下行和实际需求走弱双重拖累，产业升级仍是核心主线。6月基建投资和制造业投资增速均出现较快下行，PPI降幅走阔提供了部分解释，但两者下行幅度显著大于价格降幅。基建投资而言，本期水利投资或受极端天气扰动，需求快速走弱；交运仓储投资逆势扩张，电力投资维持高增，新基建需求仍是主要支撑。制造业投资而言，关税冲击、“反内卷”调控、盈利压力等因素减弱企业投资需求，但食品制造、运输设备制造、装备制造业投资则持续高增，6月设备更新同比增速也逆势上行。
　　内需短期波动仍待观察，关注后续存量政策推进情况和增量政策落地可能。6月内需动能走弱或一定程度影响市场预期，但部分受季节性因素扰动和“反内卷”催化，同时“两新”政策的接续，以及系列存量政策的落实，有望继续呵护内需修复，本期波动仍待观察。而综合上半年表现来看，5.3%的超预期经济增长为实现全年经济目标打下了坚实基础。下半年来看，出口需求前置和特朗普关税再次升温下，外需或面临一定下行压力，经济增速或有所降温，全年呈现“前高后稳”节奏。对内而言，上半年经济韧性为短期政策带来定力，但外需下行风险、内需动能波动、价格持续疲软等压力仍存，逆周期政策呵护必要性仍存。后续关注“反内卷”、地方化债、“两重两新”等存量政策的推进情况，以及三季度末、四季度初的降准降息等增量政策落地可能。
　　风险提示：1）全球地缘形势超预期变化；