多类商品策略模拟组合最新持仓均关注国内工业金属板块
　　商品融合策略近两周上涨0.12%，今年以来上涨1.14%。在三个子策略中，商品截面仓单模拟组合今年以来上涨4.00%，收益表现相对稳健，不过近期因为在涨幅较大的纯碱上配置有一定的空头仓位而承担了一定的损失，近两周下跌0.26%。截面仓单模拟组合最新持仓中，主要做多工业金属板块，主要做空农产品和能源化工板块，和两周前持仓相比，工业金属板块的多头仓位保持稳定，能源化工板块的空头仓位有所下降，而农产品板块的空头仓位有所上升。具体品种看，截面仓单模拟组合在沪锌、沪铜和沪铝上配置了较高比例的多头仓位，而在玉米、豆油和聚丙烯上配置了较高的空头仓位。除截面仓单模拟组合外，期限结构和时序动量模拟组合最新持仓也均看好工业金属板块，在国内铜、铝等资产上配置有较高多头仓位。
　　基于历史供给侧改革视角看黑色系本轮反内卷政策行情未来走向
　　近两周南华商品指数上涨4.10%。各大板块中，黑色板块上行趋势相对坚挺，南华黑色指数近两周上涨8.18%。黑色板块本轮上涨或受益于国内反内卷政策的支持，在行情演绎等方面与2015年11月的供给侧改革前后的表现较为接近：两个政策提出前黑色系商品的价格均处于近5年相对低位，同时国内制造业PMI均位于荣枯线以下，PPI同比也均处于零轴以下，同时政策提出后黑色商品价格也均快速拐头上行。不过，从全球经济周期角度看，2015年年底，全球风险资产市场因子、制造业PMI扩散指数和PPI扩散指数也位于周期低位，2016年后转入上行阶段，但目前上述指标或已至相对高位，相对2015年年底的供给侧改革，本轮黑色板块的上涨行情，虽然有反内卷政策的催化，但缺少全球经济周期上行的支撑，未来的上涨空间可能低于供给侧改革阶段，同时相关商品价格的波动风险也会更高。
　　美国关税博弈有所缓和，金银比价回落至3年均值附近
　　贵金属板块近两周呈震荡行情，南华贵金属指数上涨1.84%，南华黄金指数近两周围绕10日均线窄幅震荡。近期美国与部分国家的关税谈判取得阶段性进展，如7月22日特朗普宣布美国与菲律宾、日本达成贸易协议，其中美国对日本汽车关税税率降至15%。在此影响下，市场避险情绪降温，黄金价格从7月23日开始连续回落。不过，目前市场对美联储的降息预期存在一定的分化，未来宏观环境依然存在较大不确定性，在此影响下短期黄金价格或维持震荡行情。此外，白银相对黄金，商品属性更强，在不确定的宏观环境下价格弹性较高，而目前全球金银比价已回落至近3年均值附近，短期看白银本轮上涨可能接近尾声，未来价格的波动风险可能高于黄金。
　　雅鲁藏布江下游水电开发工程的启动，或提振国内铜等工业金属的需求
　　工业金属板块近两周上行，南华有色金属指数上涨3.88%。南华沪铜指数近两周先降后升，目前处于布林带中轨上方。与贵金属板块类似，受美国与全球其他国家关税博弈紧张程度有所缓和的影响，美国COMEX铜库存虽然还在上涨，但周度增速已开始回落，同时LME的亚洲铜库存近期也止跌回升，我们判断美国“囤铜”行情或接近尾声，未来铜的市场定价或将逐渐回归基本面，而短期内较高的COMEX铜库存水平或导致海外铜价有一定的回调压力。国内方面，中长期看，反内卷政策的推行和雅鲁藏布江下游水电开发工程的启动，或对铜、铝等工业金属的需求有较强的提振效果，建议投资者持续关注相关工业需求释放情况。
　　风险提示：宏观经济大幅波动、美联储货币政策超预期、全球地缘政治风险增加、产业政策风险、市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势，观点仅供参考。