本周行情复盘：保险指数上涨1.81%，跑赢大盘0.12pct。保险个股普遍上涨，众安+7.87%，财险+5.3%，阳光+5.19%，太平+4.93%，新华+3.22%，国寿+3.16%。友邦+2.54%。平安+1.77%，太保+1.08%，人保+0.95%。10年期国债收益率1.73%，较上周末+7bps。
　　本周动态：
　　（1）财联社：中保协7月25日召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会2025年二季度例会，发布当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.99%。中国人寿、平安人寿、太保寿险、工银安盛人寿也随即公告，公司调整新备案保险产品的预定利率最高值，其中普通型2.0%，分红型1.75%，万能险1.0%。人身险公司需在8月31日前完成新旧产品切换。
　　（2）金融监管总局：2025年上半年保险行业实现原保费3.74万亿，其中人身险2.96万亿，财产险7744亿元。
　　（3）经济参考报：中邮保险7月22日发布公告，公司买入72.6万股绿色动力环保H股，触发举牌。
　　（4）①智通财经：7月18日，瑞众人寿增持龙源电力330万股，持股比例上升至17%。②格隆汇：7月21日，瑞众人寿增持中国神华100万股，持股比例由5.99%上升至6.03%。
　　（5）证券日报：2025年上半年，新能源车商业车险保费661.7亿元，同比+41.44%。
　　预定利率最高值拟下调点评：
　　据中保协，1/4/7月披露的普通险预定利率研究值分别为2.34%/2.13%/1.99%。两次预定利率研究值低于当前预定利率最高值（2.5%）25bps以上，根据《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，触及预定利率下调门槛，整体变化符合此前预期。
　　据中国人寿，普通险/分红险/万能险的预定利率/最低保证利率最高值对应分别下调50/25/50bps，原有预定利率产品于9月开始停售。结合预定利率研究值，普通险/万能险下调50bps依旧符合预期，但分红险下调25bps幅度略小于预期。我们认为，分红险相对下调幅度偏小，主要是基于行业向分红险转型考虑，避免较低的预定利率下分红险新单销售或面临困境。从时间节点来看，《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》要求触及下调门槛后两个月内完成产品切换，7月底公布的预定利率研究值是基于2025Q2季度末数据计算，产品切换时点基本符合预期。
　　预定利率连续三年下调，反映长端利率中枢下行周期对人身险行业带来的利差挑战。今年长端利率低位企稳，近期亦有回升迹象，我们认为当前行业利差风险有所收敛，整体来看预计随着低成本新保单流入，存量保单成本或处于下行区间内，负债端经营质量有望改善。考虑头部险企在分红险的布局上更加积极，我们预计负债成本优化的趋势亦更为明显。
　　投资建议：预定利率拟下调预计形成销售端短期利好，Q3新单或有望实现正增。考虑个险报行合一综合影响，预计上市险企全年NBV整体有望实现两位数增长。近期股债轮动，权益市场主题轮动衍生投资机遇，长端利率低位略有回升，资产端来看长、短期预计均利好保险股，同时负债成本有望持续改善，看好保险板块“强beta”+“转型alpha”机会，港股更具弹性和股息率优势。
　　人身险标的PEV估值：
　　A股：国寿0.84x、平安0.74x、新华0.77x、太保0.64x。
　　H股：国寿0.43x、平安0.65x、新华0.54x、太保0.51x、阳光0.44x、太平0.27x、友邦1.32x、保诚0.73x。
　　财险标的PB估值：财险1.3x、人保A1.34x、人保H0.9x、众安1.57x。
　　我们的推荐顺序是：中国太保H、中国人寿H、中国平安H、中国人保H。
　　风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期。