核心观点
　　如果客观分析，资金面似乎已经出现问题，例如大行融出快速下滑、中期资金缺口放大、匿名资金量价收敛等。但我们认为，对未来流动性的判断不必悲观，第一是央行还是保持支持态度，MLF仍在超量续作，周五OMO也超预期放量，而且从逻辑判断，无论是信贷形势还是政治局会议即将召开等，央行也大概率不会收敛资金；第二是短期内股市和商品行情可能对资金有一定摩擦，叠加25日银行缴准日，上述扰动过后资金情况可能逐渐好转。总体来看，三季度资金利率波动本就会放大，我们认为当前DR001运行区间在[OMO-20bp , OMO+20bp]，短期内可以关注资金利率回落机会，CD也可能震荡偏强。
　　资金为什么突然紧张？本周三资金边际收敛、周四资金利率陡然上行，似乎很难用季节性解释。我们判断，权益和商品行情短期过热会放大资金波动，尤其是非银赎回压力上升，也会影响资金存放，因此大行负债不稳，对应融出降低、资金收敛。与之相似，去年“924”以后也有非银赎回潮，跨季以后资金仍然连续两个交易日保持紧张。此外，也可能源于跨季结束后央行逐日呵护减弱。
　　央行做了什么，资金松了吗？本周前四天央行连续净回笼，周四资金显著偏紧后，MLF和OMO均超量续作，尤其是OMO投放量是今年以来次高水平。央行投放后，资金并未回到前半周水平，shibor 3M体现出中期流动性缺口。
　　往后看，短期资金表现与央行逆回购操作的联动性会增强，考虑到政治局会议召开和中美瑞典会谈背景下，央行可能延续呵护短期流动性，因此或带动资金体感偏稳健，但考虑到中长期负债短期相对短缺，叠加跨月影响，预计资金绝对价格小幅回落、但绝对水平仍高于7月初。中期视角里，资金波动将放大，建议投资者不再锚定资金稳定在某个点位值，而是锚定资金中枢进行判断，我们认为资金价格或在[7天OMO20BP，7天OMO+20BP]之间做波动。
　　存单方面，过去一周，伴随着债券调整和资金预期谨慎，需求进一步走弱。往后看，权益和商品脉冲式影响，以及资金波动导致市场风偏和资金情绪的谨慎可能还是限制存单向下的空间，但展望未来，考虑到当前商品市场有一定调整，政治局会议前资金利率有小幅下行的空间，以及存单供给数量的回落，预计存单有小幅交易机会。中期来看，考虑到央行态度仍是中性，8-9月存单月到期量保持稳健的3万亿元附近，预计供给对收益率产生扰动的因素并不强，需求端来看，伴随着债券调整结束，非银需求将有所回补，建议把握CD利率的阶段性高点。
　　风险提示：流动性变化超预期；货币政策超预期；经济表现超预期