核心观点
　　近期权益市场表现强势，而债市表现相对疲软，股债跷跷板再度引发市场讨论。但股债本身只是相关而非因果，而且主次要搞清楚。近期股市上行，背后一是长期稳定的低利率环境下，债券性价比逐渐走低，而且金融机构成本收益匹配难度明显提升，因此更加重视权益资产配置价值，二是政策驱动。因此近期市场变化背后，本质上是看债做股，而非看股做债，债市没有趋势性调整压力，短期扰动不改变牛市格局。
　　什么是看债作股？所谓看债做股，核心原因是在周期性、结构性、体制性矛盾下，经济内生动能乏力，货币政策引导流动性保持充裕、社会融资条件比较宽松、综合融资成本比较低，国内债市利率跟随长期下行，而机构负债端调整相对滞后，因此必须更加重视权益资产配置价值，在合理范围内通过权益资产优化配置提升长期预期回报水平。
　　取消质押券冻结怎么看？我们认为对债市影响偏中性。一方面“取消质押”可以解决因质押券冻结带来的效率偏低的问题，解决抵押券不足的问题，缓释金融机构负债压力。但另一方面有助于提升质押券的流动性，变相提高资产供给；以及可能会削弱国债买卖的利好，避免对短端利率的过度冲击。
　　政治局会议前后市场表现：会前除2022年以外利率均下行，会后除2023年以外利率均下行，原因可能是弱基本面叠加政策力度不及预期。会前股市多为下跌，市场对政策的预期并不强，会后仅2022年股市短线下跌，股市对政策的交易相对有限、影响因素更加复杂。展望今年，上半年我国经济稳中向好，而且财政余量较高，出台增量财政政策的紧迫性不高，预计政治局会议会延续“稳中求进”基调，政策部署上货币重于财政、结构重于总量、长期重于短期。
　　本周债市复盘——中央城市工作会议落地，资金边际收敛
　　本周央行公开市场净投放，税期扰动下资金边际收敛。出口超预期、贝森特释放贸易谈判积极信号、资金收敛等因素构成利空；6月金融数据结构不佳、央行对债市表态中性、6月消费和地产偏弱、中央城市工作会议未超预期、《中国人民银行关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》发布等因素利多债市。
　　理财跟踪——理财规模持平31.27万亿元
　　上周理财规模微幅回落。截至7月13日，按中国理财网口径折算，理财存续规模达到31.27万亿元，周度环比变化-188.33亿元。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性。