转债ETF份额6月末以来出现大幅抬升。截至2025年7月18日，可转债ETF份额来到31.42亿份，较6月末上升近6%；上证可转债ETF份额5.83亿份，较6月末上升11%。从成交量来看，7月18日两者成交额均再度逼近历史高位。其中可转债ETF份额从趋势来看，2月以来持续的份额单边下行趋势基本宣告结束。
　　资金行为或是引起本轮转债ETF份额修复的直接原因。从6月转债市场持有人数据来看，银行理财在上交所口径下转债持有量大幅上升，银行自营上交所口径下转债持有量也明显增长。尤其是银行理财转债持有量是2024年5月以来首次月度环比上升。考虑到理财或更多通过FOF参与权益、转债市场投资，因此本轮转债ETF份额抬升的背后，理财资金或为重要推手。
　　我们判断本轮资金行为推动可转债ETF景气表现的深层原因或在于，转债高估值+银行转债陆续退出的环境下，部分低风险偏好资金个券选择难度提升，或直接选择ETF做平替。
　　此外，债市资产荒延续+权益景气度高，对固收+投资者，尤其是权益（纯股票）仓位有限制的投资来说，即使在高估值环境下，转债仍然相对纯债资产具有较好的比价属性。基于此，转债ETF份额上涨也是固收+投资者看好转债整体资产胜率的外在表现。
　　后市怎么看？权益市场景气持续的环境下，我们认为转债整体仍有胜率，建议保持仓位。择券方面，高估值环境下我们持续建议哑铃型配置，一边选择银行+公用事业等核心红利资产，另一边选择科技相关标的，如AI、创新药等等。对于稳健资金而言，转债ETF或仍有参与的机会，同时也可以考虑“反内卷”政策推动下，前期有弱资质折价的相关行业转债的估值修复机会。
　　风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。