宣布下调预定利率，销售动能有望改善
　　7月25日，保险行业协会发布2Q25预定利率研究值为1.99%，触发预定利率下调机制。我们预计传统险/分红险预定利率或下调50/25bps至2.0%/1.75%。当前保险业面临较大利差损风险，持续降低新单负债成本有望缓解利差损压力。同时，预定利率下调有望提升新单盈利性和销售积极性。年初以来的寿险新单面临较大的成本收益倒挂压力，资金成本2.5%，即便30年国债的利率也仅为1.8-1.9%，传统险预定利率下降至2.0%后，有望改善实际的盈利能力，缓解保险公司对成本收益倒挂的担忧，提升代理人积极性，改善整体销售动能。
　　预定利率再次下调
　　7月25日，保险行业协会宣布2Q25预定利率研究值为1.99%，与当前传统险预定利率2.5%之间的差距超过25bps，触及调整阈值。加上4月公布的1Q25研究值2.13%也触及阈值，根据寿险产品预定利率动态调整机制的要求，连续两个季度触及阈值即触发行业下调预定利率。我们预计传统险/分红险预定利率或下调50/25bps至2.0%/1.75%。按照动态调整机制，当决定调整预定利率后，应在2个月内做好新老产品切换工作，部分公司已公告表示将在8月31日前完成切换。本轮寿险产品的预定利率下调始于2023年，两年多时间内共下调预定利率三次，传统险预定利率降幅达150bps。
　　缓解利差损风险
　　近年市场利率持续下行，7家上市保险公司平均现金收益率（净投资收益率）在2024年时已下降至3.4%，而存量保单的保证负债成本在3%左右，刚性负债成本当前只是勉强被覆盖，险资面临较大利差损压力。为了降低负债成本，保险业从2023年开始下调预定利率，加上本次下调，两年多时间寿险产品预定利率下调了150bps（传统险），有力地降低了新单的资金成本，对于防范利差损风险发挥了重要作用。根据日本寿险业经验，解决利差损问题的关键是负债端不断降低负债成本，本次预定利率下调，有利于从负债端缓解保险公司的利差损风险。
　　有望提升新单盈利性
　　预定利率下调将有效降低新单的资金成本，改善保险产品的盈利状况（《预定利率下调在即，行业成本有望降低》，2025年6月3日）。年初以来的寿险新单面临较大的成本收益倒挂压力，资金成本2.5%，即便30年国债的利率也仅为1.8-1.9%，考虑到股息的增厚贡献，现金收益也无法覆盖负债的刚性成本。现在传统险预定利率下降至2.0%，市场利率如果维持不变，有望改善这种成本收益的倒挂情况，改善实际的盈利能力。但需要注意的是，新业务价值率基于投资收益假设和资金成本确定，最终价值率是否改善还取决于投资收益假设是否也会下调。但从实际经营的角度看，下调预定利率大大缓解了新单的经营压力。
　　有望提高销售积极性
　　今年一季度上市保险公司代理人渠道新单保费表现为负增长。在我们看来，代理人渠道销售受压的主要原因是成本收益倒挂以及代理人渠道正在推进的报行合一政策。年初以来的低利率以及相对较高的产品预定利率，导致新单从经营视角看很难盈利，保险公司对成本收益倒挂的担忧降低了推动代理人业务的积极性。如果预定利率下调，改善了成本收益倒挂情况，我们认为保险公司的销售积极性会提升，随着代理人渠道未来在报行合一政策下进入新的销售常态，整体销售动能有望改善。
　　风险提示：寿险NBV大幅恶化，投资出现大幅亏损，利差损风险增加。