25H1行业回顾：产品端坚持微创新，补贴推动需求弹性增长
　　供给端，扫地机行业在2016年和2020年经历了两轮重大创新后，就进入了微创新阶段，上半年石头、科沃斯、追觅、云鲸均发布新品并实现技术多点突破，其中最大技术亮点在仿生机械手（以石头G30 Space探索版为代表）和活水洗地（以科沃斯T80为代表），奥维云网数据显示相关机型销售在上半年取得快速增长。需求端，24Q4以来，受益于部分地方政府智能家电以旧换新政策助力，扫地机销售保持双位数高增。据奥维云网数据，24Q4/25Q1/25Q2我国扫地机线上销售额分别为78.3/29.8/47.7亿元，分别同比+86.7/+62.9/+36.4%，618大促对比去年亦实现34.1%的销额增长。
　　25H2展望：头部效应愈发明显，关注补贴政策走向
　　竞争端，上半年扫地机行业国内集中度上升（25H1扫地机CR4=85.0%，同比+2.1pct），其中石头和科沃斯作为行业Top2品牌，凭借高性价比产品实现了份额提升（25H1国内市占率分别同比+3.0pct、+1.2pct），我们预计下半年头部品牌将更注重经营质量，行业竞争有望缓和；政策端，6月以来河南、安徽等省市基于国补资金发放和使用节奏，暂停了以旧换新补贴，但根据发改委说明，我们预计第三、四批资金将分别于7月、10月分批下达，预计资金到位后各省市补贴优惠将逐步恢复。展望H2，我们有望持续看到新品落地，并推动产业链走出调整，叠加政策助力，预计需求仍具韧性。
　　重点公司：石头科技全球化扩张深化，海内外大促表现惊艳
　　22年以来，石头经过3年多积累已完成产品平台化布局，公司通过P系列锚定性价比市场，利用G系列树立技术标杆，扫地机优势地位不断巩固（25H1国内市占率28.1%/同比+3.0pct，奥维云网数据）；同时公司不断加快洗地机推新，凭借扫地机技术外溢产品快速放量，带动洗地机市占率逐季提升（25H1国内市占率19.0%/同比+15.3pct/位列行业第二，奥维云网数据），25Q2石头已超越追觅跻身国内行业第二。出海方面，石头出海始于2017年并不断深化，现已成为全球扫地机第一品牌（24年全球市占率23.4%，灼识咨询数据），25年Prime Day期间，在全欧洲、德国、法国、美国、澳洲的亚马逊平台上均斩获市占率TOP1，同时实现销量、GMV与多渠道的协同突破，看好公司H股上市后海外进一步发展的潜力。
　　重点公司：科沃斯盈利能力显著修复，经营改善逻辑兑现
　　24年以来，科沃斯调整产品策略，通过T30、T50两个系列产品推出补齐性价比价格段，2Q24以来品牌市占率企稳回升，并在今年凭借恒压活水洗地新品巩固领先地位（ 25H1扫地机/洗地机国内市占率分别为26.3%/33.7%，分别位列行业第二/第一，奥维云网数据）。根据公司最新业绩预告，25H1预计营收49.0亿元/同比+25%，归母净利润9.6~9.9亿元/同比+58%~+63%，盈利能力显著修复，看好经营效率改善逻辑兑现弹性。
　　重点公司：萤石网络AI能力领先，B&C端双向发力
　　萤石网络脱胎于海康威视，并深植海康技术算法基因，24年公司将产品生态体系升级为“2+5+N”，其中智能服务机器人是公司“5”大硬件设备重要组成部分。萤石于2019年切入家用扫地机市场，凭借AI能力形成差异化竞争力，25年公司新推出的RX30 Max通过搭载的全新Auto Vision2.0仿人眼AI技术，可精准识别130多种物体，并支持万物识别延展。此外萤石前瞻布局商用清洁机器人产品，已实现写字楼、酒店等多场景落地，我们认为产品有望同海康机器人实现资源协同，发掘B端蓝海市场潜力。
　　风险提示：产品/技术创新不及预期风险；市场竞争加剧风险