软饮料：竞争维度延展，寻找下一个百亿大单品
　　国内软饮料百亿单品大多诞生于2014年前的增量红利时代，2014年后行业增速放缓、同质化竞争加剧，产品生命周期缩短，大单品难觅。在此背景下，我们认为中国软饮行业正处于存量破局的关键阶段，而消费群体与需求偏好的变迁带来产业新变局，健康化、功能化新趋势下新兴细分赛道表现出较强的增长势能，彰显出孕育新百亿大单品的潜力。本文基于对软饮料行业消费新趋势的梳理，重点探讨了新趋势下如何把握产业机遇，结合行业竞争要素，我们认为短期来看，25年行业成本红利有望延续，预计龙头企业的利润波动相对可控。中长期维度下，行业增长逻辑已从“量增驱动”转向“结构升级”，唯有兼具产品创新能力与渠道精耕能力的企业方能持续突围。
　　复盘：增量时代百亿单品迭出，存量时代加大单品培育难度
　　软饮赛道空间广阔，为孕育百亿单品的沃土，目前中国软饮赛道百亿单品（括号内为24年含税口径销售额）包括红牛（234亿）、东鹏特饮（176亿）、王老吉（138亿）、康师傅冰红茶（127亿）、雪碧（170亿）、可口可乐（150亿）、百事可乐（150亿）、AD钙奶（115亿）等。中国软饮料行业的百亿单品主要诞生于2014年前的行业增量期，而后随着行业增速放缓，同质化竞争下大单品培育难度骤增。新消费时代迎来新需求，有效延展竞争维度，从单一的口味评判延展至包装/营销/配方/性价比/功能属性等。
　　剖析：健康化&功能化趋势渐起，新增量市场的出现有望孕育新品
　　复盘日本的软饮料发展史，核心主线是无糖化&功能化，共同驱动日本软饮料行业的品类轮动周期。与之近似，当前中国软饮料行业健康化、功能化的消费新趋势渐起，赋予企业更广阔的差异化空间。1）健康化：软饮无糖化/低糖化为全球大趋势，国内无糖饮料始于1997年三得利无糖乌龙茶进入中国，而爆发元年为2018年元气森林爆款单品无糖气泡水放量；2）功能化：底层逻辑在于满足特定人群的功能性需求，强化消费粘性，延长生命周期，近年来国内泛功能属性饮料陆续涌现，成长空间广阔。对标日本，国内功能性饮料产品仍有较大挖掘空间，仍有大量细分人群、细分需求有待挖掘。
　　展望：产品创新+渠道纵横，综合实力铸就百亿单品
　　1）产品端：自上而下，赛道空间决定单品体量上限，首先应顺消费新趋势寻找景气细分赛道，并在景气赛道中进一步挖掘产品力突出、综合实力有支撑的单品。健康化趋势下关注养生水赛道，元气森林红豆薏米水展现强劲竞争力，潜在新品亦值得期待；加气化趋势下关注气泡水/碳酸茶赛道，农夫山泉冰茶产品潜力突出；功能化趋势下关注功能饮料赛道，能量饮料和运动饮料空间仍存。2）渠道端：自下而上，渠道能力已成为区隔企业实力的核心指标，大企业或可依赖终端掌控能力、守护自身基本盘，中小企业若欲突围，需在差异化渠道实现单点突破，并积累传统渠道资源、向全渠道渗透。
　　不同于市场的观点：我们认为，当前市场对软饮料行业的新消费趋势认知仍不充分，产业之变育新机。消费者对健康、个性化和场景化需求的提升，正推动软饮料行业向“功能+情感+价值”三位一体的方向发展。这一趋势下，能够精准捕捉需求分层、把握功能属性、重构性价比逻辑的企业，将有望在产业变革中抢占先机，打开新的增长空间。
　　投资建议：结合产业之变，我们综合研判认为新趋势下无糖茶饮/养生水/气泡水/碳酸茶/能量饮料赛道成长性更强，推荐综合实力突出的软饮料龙头企业农夫山泉、统一企业中国、康师傅控股。
　　风险提示：宏观经济增长不达预期、行业竞争激烈、食品安全问题。