2025年包装水行业延续激烈竞争态势，龙头企业持续博弈竞争，抢占市场份额，当前处于饮料行业旺季，竞争持续发酵，我们认为行业集中度有望进一步提升，龙头企业农夫山泉和华润饮料有望进一步受益。
　　农夫山泉：包装水稳健增长，饮料大单品延续高增。1）基本面角度来看，公司包装水业务品牌力、渠道力、产品力突出，公司包装水份额有望持续修复，乃至超越自身舆情前的高点。饮料业务全线布局明星大单品，茶饮料方面，无糖茶“东方树叶”有望延续高市占率、高增速，有糖茶茶Π增长稳健；功能饮料方面：“尖叫”持续推新，力量帝维他命水符合健康化需求，整体增长可期；果汁饮料方面：各浓度全线布局，核心单品NFC、水溶C100等果汁表现突出，农夫果园表现稳健。此外，原材料PET、白砂糖等原材料下行趋势明确，利润增速可期。2）估值角度来看，截至2025年7月21日，公司PE(TTM)为38.01X，近五年PE(TTM)平均值为54.25X，行业龙头强产品力和强渠道力有望支撑估值溢价，估值较高点仍有修复空间。
　　华润饮料：水饮双轮驱动可期，利润率提升α明显。1）基本面角度来看，公司作为纯净水行业的龙头，地位稳固，坚持渠道精耕、网点下沉、区域拓展，重点发力餐饮、家庭等增量渠道；同时，公司积极培育第二子品牌本优系列，聚焦天然水和矿泉水赛道，包装水份额回升整体可期。饮料端，公司重点打造至本清润、蜜水、假日、魔力等具备大单品潜力的产品，在低基数的基础下，第二曲线有望实现高增。此外，公司净利润率提升路径明确，一方面源于自产比例的持续提升，另一方面公司代工成本加速压缩，上下游产业链延展，同时叠加PET和白砂糖等成本红利影响，业绩弹性有望进一步释放。2）估值角度来看，截至2025年7月21日，公司PE(TTM)为17.97X，在食饮板块估值安全边际优势显著，对标饮料行业龙头农夫山泉PE(TTM)38.01X仍有较大的差距，但我们认为公司中长期份额优势及净利率改善趋势延续，有望迎来业绩与估值双提升。
　　投资建议：竞争延续，龙头集中。饮料格局集中度提升趋势有望延续，龙头农夫山泉份额预计提升、华润饮料低估值高安全边际，重点推荐农夫山泉和华润饮料，同时建议关注强成长属性标的东鹏饮料和高股息分红标的统一企业中国。
　　风险提示：行业竞争加剧，成本上涨风险，食品安全风险。