1、大盘整体上涨，食饮板块跑输大盘。近两周（2025/07/07-2025/07/18）一级行业中食品饮料涨幅1.53%，跑输上证综指（+1.79%）0.26个百分点。各细分行业中白涨幅最大，上涨2.30%，其次分别为肉制品和乳品，涨幅分别为1.27%和0.86%。个股方面，皇氏集团（+18.11%）、煌上煌（+13.54%）、良品铺子（+12.95%）、酒鬼酒（+9.85%）、泸州老窖（+9.54%）等领涨；新乳业（-8.29%）、ST通葡（-7.65%）、有友食品（-6.13%）、金达威（-6.12%）、西麦食品（-5.86%）等领跌。
　　2、白酒：近两周（2025/07/07-2025/07/18）白酒板块涨幅为1.18%，在食品饮料子板块中处于上游位置。其中自6月16日低位反弹幅度较多的个股有：酒鬼酒（+22.02%），泸州老窖（+14.41%），洋河股份（+12.31%）等。
　　（1）白酒板块近两周整体呈现反弹迹象。我们认为主要系市场风格切换，新消费个股回调，部分资金切回以白酒为代表的传统消费板块。此前多家酒企作出分红承诺，高股息具备显著安全边际，有望成为险资红利方向选择。
　　（2）白酒板块基本面企稳，短期利空出尽，底部特征显现。1）近期茅台批价企稳。据今日酒价，7月20日飞天原箱/散瓶批价分别为1935/1870元，7月14日-7月20日整体保持稳定。据微酒报道，茅台经销商或将成立省区联营公司，我们认为其功能可类比平准基金，有助于调节茅台供需关系，保障价盘稳定。2）已披露中报或业绩预告的酒企上半年业绩均下滑，但近期板块并未出现明显下跌，当前市场悲观情绪或已位于底部。
　　（3）6月烟酒社零数据下滑，酒企积极求变、创新破局。7月15日国家统计局公布6月社零数据，其中限额以上单位餐饮收入同比-0.4%，烟酒类同比-0.7%，我们认为短期主要受禁酒令影响，长期对于正常餐饮消费冲击有望边际修复。7月19日，酒鬼酒与胖东来联名发布的“酒鬼·自由爱”于胖东来13家商超、官方小程序和抖音正式上线，售价200元（毛利率15.87%），不到半日抖音单瓶销量已破千，线下部分门店出现断货现象。我们认为近期酒企开拓新渠道、新产品、新场景、更换管理层等举措，是行业调整期积极求变破局的体现。
　　白酒板块重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒等。
　　3、大众品：
　　6月社零餐饮收入压力显现。6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增长4.8%，其中餐饮收入4708亿元，同比增长0.9%，限额以上餐饮收入1372亿元，同比-0.4%，烟酒类收入同比转负（-0.7%），整治违规吃喝行动阶段性的压制餐饮收入增速。
　　饮料迎来旺季催化，农夫山泉受益于当前舆情。受娃哈哈舆情事件催化，杭州自来水事件等影响，本周港股饮料如农夫山泉、华润饮料录得较高涨幅。娃哈哈各项业务收入自2024年2月以来宗老去世后快速攀升，据马上赢，其包装水市占率从2024Q1的9.42%抬升至2025Q1的17.07%，而农夫山泉瓶装水市占率自2024年3月以来连续下滑3个月，后推出绿瓶纯净水以更低价格带去抢夺市场份额，市占率从2024Q3起企稳回升，但2024年全年饮用水板块仍录得21.3%的收入下滑，2025年以来农夫聚焦水业务市占率的恢复，今年3月以来在低基数下录得较快增长，东方树叶受益于“1元乐享”和新品带动预计同样实现较高增长，鉴于近期农夫高频数据表现良好，且娃哈哈受舆论发酵和渠道调整影响预计收入端有所下滑，为农夫重新抬升其包装水的市场份额提供良好契机。我们认为农夫山泉护城河深厚，供应链&渠道端非常扎实，无论是包装水还是饮料行业都有消费群体扩容，渗透率提升的逻辑，预计今年农夫将迎来盈利拐点，长期看，现有大单品成长空间充足，国际化战略有望打开公司新的成长空间，当前建议关注。
　　近期业绩预告发布告一段落，业绩显著承压的公司仍较多，显示当前消费环境复苏情况仍不容乐观：1）甘源食品2025Q2预计实现归母净利2024~2224万元，同比下降73.1%~70.4%，利润下滑较多主要系收入规模下降、棕榈油等原料成本提升、营销广告投入以及引进人才导致费用增加；2）洽洽食品2025Q2预计实现归母净利275~2025万元，同比下降97.14%~78.98%，主要系瓜子原材料价格上涨及费用投放影响。根据马上赢2025Q2线下零售战报显示，在传统渠道食品、饮料、酒、日化品几个大类目上Q2销售额同比下滑7.62%，其中订单数同比-3.31%，订单平均花费同比-4.46%，因此我们预计大众品二季报整体仍需渡过压力测试。
　　大众品方面我们仍推荐聚焦景气方向。二季报来看，我们预计餐饮供应链、乳制品等大类目业绩收入仍有承压，饮料受益于出行增加仍展现出较高景气度，零食板块有品类红利&拥抱新渠道的预计也录得较高增长。
　　大众品板块推荐：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、农夫山泉、东鹏饮料、新乳业、有友食品、西麦食品、三只松鼠、安琪酵母，建议关注万洲国际。
　　4、行业评级及投资策略：政策密集出台，有望扭转宏观经济预期并促进食品饮料板块估值和业绩双提升，目前板块估值仍然较低，基于此我们维持食品饮料行业“推荐”评级