宏观情绪短期带动铝产业链价格上涨，持续看好电解铝板块利润
　　近期铝产业链价格持续走强，宏观情绪方面，“反内卷”政策预期下，国内商品价格普遍反弹，对电解铝及氧化铝价格的上涨形成一定催化。基本面来看，电解铝维持低库存，上周下游开工实现回升，基本面回暖，氧化铝则受上周五交易所仓单大幅减少，出现逼仓行情，社会库存仍在累库。电解铝、氧化铝价格向上共振，推升本周铝板块股票走强。展望后市，我们认为从下半年看，光伏等领域电解铝需求端或仍然维持较高增速，基本面向好将支撑铝价上涨；氧化铝基本面则相对偏弱，预期价格震荡下行，因此持续看好25H2电解铝板块利润走扩。
　　“反内卷”短期从宏观情绪上对铝产业链价格形成一定提振
　　本轮“反内卷”的重点行业集中于光伏、钢铁等领域，而电解铝作为上一轮供给侧改革中最成功的行业，明确了国内4500万吨/年的产能天花板，据SMM，截至2025年6月30日，国内电解铝月度开工率为96%，接近满产运行。因此本轮“反内卷”对电解铝行业实际形成进一步供给端约束变化的预期并不强，更多带动体现在宏观情绪方面。而氧化铝环节，由于产能相对过剩，“反内卷”政策预期对其价格的情绪带动更为显著。
　　交易所仓单大幅去化，导致氧化铝迎来逼仓行情
　　根据SMM，氧化铝期货主力合约从上周五3133元/吨大幅拉涨至本周一收盘的3386元/吨，其主要原因为近期上期所氧化铝库存大幅去化，截至7月21日，上期所氧化铝库存仅6922吨。产业正反馈背景下，市场上交割品稀少，氧化铝期货迎来逼仓行情。展望后市，氧化铝供需基本面维持过剩状态，据Mysteel数据，截至7月17日的国内氧化铝库存高达398.9万吨，周环比增加3.9万吨，高价仍有进一步刺激氧化铝运行产能上升的可能，待仓单问题解决后，我们认为氧化铝价格或仍然偏弱运行。
　　电解铝环节基本面坚挺，持续看好25H2电解铝板块利润
　　从基本面角度来看，低库存是当前支撑铝价身处高位的主要因素，而展望后市，光伏领域由于分布式装机量的占比抬升，即使政策抢装潮已结束，其对铝需求或在下半年仍维持较高增速，大概率不会出现需求较大幅度下滑；汽车领域则在国内以旧换新政策支撑下或维持高增速；同时海外经济体下半年在降息周期下呈现逐步修复状态。综上我们对25H2铝需求端维持乐观，预期下半年铝价或呈现震荡上行走势。成本端氧化铝供需仍然偏松，因此电解铝利润仍有走扩空间。风险方面，当前宏观情绪带动价格上涨，且美国关税政策导致的需求透支风险有阶段性显现的可能，长期乐观预期下，若铝价因上述原因出现调整时，建议逢低增持铝板块股票。
　　风险提示：美国关税政策扰动，下游需求不及预期。