北半球传统旺季提振需求，7月以来油价维持相对高位
　　6月以伊冲突扩大致原油潜在供应风险上升，叠加4-5月OPEC+实际供应增量低于目标上调幅度，以及北半球传统需求旺季将至，油价大幅反弹；而后伴随中东局势缓和，原油地缘风险溢价有所回吐。7月以来，北半球出行与发电需求支撑油价，7月24日WTI/Brent期货价格较6月末上涨1.4%/2.3%至66.03/69.18美元/桶，我们认为当前的油价水平表明，实际原油市场的紧张程度或高于IEA供需平衡测算显示的庞大过剩。我们认为OPEC+实际增产进度、北半球旺季石油实际消费为短期重要边际影响因素；长期而言，油价中枢存底部支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源龙头企业或将显现配置机遇。
　　需求侧：出行与用电需求共同提振，中国商业原油库存显著提升
　　据IEA，25Q2需求增速由25Q1的110万桶/天显著放缓至55万桶/天，预计25/26年全球石油需求增量为70/72万桶/天（上月预测为72/74万桶/天）。6月以来中美石油需求均显现回暖迹象，美国炼厂开工率持续高位运行，柴油库存降至近三年同期低位；6月中国原油进口量及柴油表观消费量同环比有所回升，主营炼厂开工率亦提升至80%以上的相对高位水平。据IEA，25Q2中国原油库存创下有记录以来最大季度增幅之一，主要系商业原油库存显著提升，此举对于保障我国长期能源安全具有重要意义。Q3为北半球传统出行与用电需求旺季，据IEA，历史数据表明5-8月用于发电的原油需求增量将合计达90万桶/天，或将进一步加剧当前市场的紧张态势。
　　供给侧：波斯湾6月原油出口激增，OPEC+大幅上调8月生产目标
　　据IEA，预计25/26年全球石油供应增量为210/130万桶/天（上月预测为180/110万桶/天），上调预期主要系OPEC+连续四个月加速增产；6月全球石油供应环比增加95万桶/天，主要系数个海湾产油国担心霍尔木兹海峡供应中断风险，在以伊冲突期间增加了原油产量与出口。7月5日，OPEC+8国连续第四个月上调未来一个月的产量目标，8月最新的生产计划较7月上调54.8万桶/天。此次加速增产意味着取消了自23年以来实施的220万桶/天额外自愿减产计划的80%，若9月该集团继续采取同样规模的大幅增产措施，将提前整整一年完成原计划的供应恢复目标，进一步加剧石油市场的供给过剩局势。
　　关注具备增产降本能力、天然气业务增量的高分红能源寡头
　　考虑全球新能源替代稳步推进，叠加OPEC集团协同意愿显著趋弱，以及南美、非洲等低成本增量集中释放，我们维持25-26年布伦特原油均价预测为68/62美元/桶；同时结合北半球传统淡旺季因素分析，我们预测25Q3-25Q4布伦特均价分别为68/63美元/桶。长期而言，我们认为产油国“利重于量”诉求未改，OPEC+在短期牺牲价格以争取市场份额后，再平衡压力有望推动新一轮协同达成，叠加北美页岩油成本影响，60美元/桶的布伦特油价中枢在南美供应力量话语权大幅增强、全球能源转型提速之前仍有望得到长期支撑，具备增产降本能力及天然气业务增量的高分红能源寡头，或将具有配置机遇，推荐中国海油（A/H）、中国石油。
　　风险提示：产油国协同减产意愿趋弱风险；全球宏观经济运行不及预期；新能源替代加速推进。