本周原油价格小幅收跌。7月18日，WTI原油、布伦特原油分别收报67.34美元/桶、69.28美元/桶，较上周分别-1.6%、-1.5%。
　　供给：OPEC+超预期增产。OPEC+将在9月完成220万桶/天减产产能的全面恢复。具体而言：自2025年4月起，OPEC+成员国已累计实现4月增产13.8万桶/天、5-7月每月增产41.1万桶/天、8月增产54.8万桶/天，9月计划再增产55万桶/天，标志着2023年启动的220万桶/天减产计划提前一年完成，仅OPEC+国家的当前增产节奏已使全球原油供应富余。同时，根据IEA 7月报，2025年非OPEC+国家预计新增140万桶/天供应（主要由美国、巴西、加拿大和阿根廷等国贡献），且IEA上调2026年非OPEC供给增长预期至94万桶/天（此前为84万桶/天）。综合来看，IEA、EIA 7月报对原油全年供给增量的预测分别为210万桶/天、180万桶/天，IEA的预测值较年初增长了30万桶/天。
　　需求：二季度以来IEA、EIA下调2025年原油预期。受到国际贸易摩擦的影响，IEA、EIA对原油需求的预测较年初有所下调。例如，IEA在1月报中对2025年全年原油需求增量的预测值为110万桶/天，而7月报对2025年、2026年的原油需求增量预测值则分别为70万桶/天、72万桶/天，即对2025年需求增量的预测较年初收缩40万桶/天。IEA在7月报中提及原油新兴市场消费疲软，2025年70万桶/天的需求增量创下2009年最低增幅（除2020年疫情外）。与IEA下调趋势相一致，EIA 7月报对2025年需求增量的预测为80万桶/天，较年初预测值减少了50万桶/天。
　　库存：原油去库与成品油累库并存，博弈加剧。原油库存方面，据EIA，7月11日当周美国商业原油库存减少385.9万桶，降幅超预期（市场预期为55.2万桶），宣告连续两周累库结束；成品油库存方面，7月11日美国汽油库存较上周增加339.9万桶（预期-95.2万桶），为近13周以来新高；馏分油库存较前值增加417.3万桶，由去库转为累库；航空煤油库存由去库转为累库，较前值增长56.7万桶。尽管当前旺季消费需求为油价提供上行动力，但库存显示终端需求边际转弱，与OPEC+增产计划一道形成了抑制油价上涨的制约。
　　油价的支撑在哪里？根据达拉斯联储2025Q1调研报告：
　　·新井边际成本：美国油气公司开发新井的平均盈亏平衡价约为65美元/桶，其中大型企业（截至2024年Q4原油日产量超1万桶）的盈亏平衡价约为61美元/桶。
　　·平均运营成本：美国油气公司认为能满足现有油井运营费用的油价范围为26-45美元/桶不等，其中大型企业为31美元/桶。
　　美国新开页岩油产量占美国页岩油供应量的比重约为43%（（2023年），未必能形成充足支撑，故年初以来油价数次跌破边际成本支撑（65美元/桶）。
　　作为参考，达拉斯联储Q2调研报告中显示，约61%的美国油气企业高管认为若WTI油价保持60美元/桶，所属公司产量将略降；46%的高管认为若WTI油价保持50美元/桶，所属公司产量将显著下降。
　　风险提示：国际贸易摩擦加剧、下游需求不及预期、国际油价大幅波动、OPEC+增产计划调整等。