事件：公司披露FY26Q1未经审核经营数据，截至2025.6.30的3个月集团零售值同比-1.9%，其中中国大陆/中国港澳及海外零售值分别同比-3.3%/+7.8%，中国大陆/中国港澳同店销售分别同比-3.3%/+2.2%。
　　点评：
　　中国大陆同店总体企稳，加盟同店表现好于直营。分渠道，FY26Q1中国大陆直营同店销售同比-3.3%，FY25H2以来降幅逐季收窄，其中2025年4-5月为同店同比-2.9%，6月表现较5月稍弱我们预计主要系今年端午假期早于去年；FY26Q1中国大陆加盟同店销售转为持平，表现好于直营，我们认为主要系公司持续关闭低效加盟门店；电商取得亮眼表现，零售值同增27%，占中国大陆零售值的7.6%，销量的16.9%。分产品，FY26Q1定价黄金产品/K金镶嵌零售值分别同比+20.8%/+0.5%，定价黄金的高增长带动黄金产品总体回暖，占黄金产品零售值的比由去年同期的15.8%提升至19.8%。
　　中国港澳FY26Q1同店增长2.2%。FY26Q1中国香港/中国澳门同店分别同比+0.2%/+9.5%。分产品，中国港澳及其他市场FY26Q1黄金饰品/K金镶嵌产品零售值分别+11.4%/+4.8%。
　　FY26Q1集团净关店307家，渠道加速调整。截至2025.6.30，集团门店总数6337家，其中周大福珠宝中国大陆门店数5963家，净减少311家；周大福珠宝中国港澳、其他市场门店数88家、62家，分别净增加1家、持平FY25Q1集团净关店95家，FY26财年初期渠道调整加速。
　　盈利预测：我们预计公司FY26-FY28收入分别为915/951/998亿港元，同比+2%/+4%/+5%，归母净利润分别为80.63/86.07/93.05亿港元，同比+36%/+7%/+8%，对应7月22日收盘价PE分别为17/16/15X。
　　风险提示：闭店数量超出预期，同店销售表现不及预期，金价剧烈波动，新产品推广不及预期，行业竞争加剧。