公募基金发布二季度重仓持股数据，主动偏股基金银行股仓位上升，由“量增+价涨”共同推动，但欠配幅度也有所扩大。我们解读如下（详细图表见正文）：银行股仓位上升，主动偏股基金进一步增持：25Q2主动偏股基金持有银行股的比例为4.87%，为2021年2季度以来的的最高水平，环比一季度提升1.12pct，仓位增幅显著。这一变化由“量增”与“价涨”共同推动：一方面，二季度银行板块跑赢大盘（中信银行指数上涨12.62%，分别跑赢万得全A、沪深300全收益指数8.76、10.24个百分点），带动基金持仓市值被动扩大；另一方面，基金主动增持趋势明确，二季度末主动基金持有上市银行流通股数达48.7亿股，环比增持6.5亿股，增幅15.3%。值得注意的是，银行仓位30%左右的升幅已超过板块相对收益，进一步印证基金主动加仓是银行仓位提高的主要动力。
　　不过主动偏股基金对银行板块的欠配幅度也在进一步扩大。以沪深300为例，25Q2主动基金相对沪深300欠配银行的比重为10.57%，较一季度扩大84bp。这主要是由于沪深300中银行占比上升更快：一方面二季度银行涨幅相对其他板块更大，银行市值提升推动在指数中的占比相对提高；另一方面在6月沪农商行和渝农商行首次纳入沪深300，指数成分股数量的增加也使得银行占比进一步提高。二季度沪深300中银行的占比为15.44%，相对于一季度提升1.96pct，因此尽管主动偏股基金二季度已经在增配银行，但仍然不及主要指数中银行占比的提升速度，欠配进一步扩大，未来主动基金增配的空间仍然较大。
　　后续展望和投资建议：最近银行板块有所调整，不过我们认为银行的中期行情并没有结束。我们认为银行行情中期结束主要看三个信号，1）大行达到一倍PB，此时可能出现潜在大额对手盘；2）若大行未达到一倍PB，则需要公募基金将银行配置比例提升到合意的比例（如主动基金持仓占比达到8-10个百分点）；3）前两项未满足时，则需要等待2027年保险资金非标到期再配置压力下降，银行行情可能才能结束。目前这三个条件仍未达到，因此从中期维度来看我们认为银行未来仍有上涨空间。
　　从短期行情来看，近期银行板块已经回调了5%左右，我们预计阶段性的调整即将告一段落，银行下一波超额行情我们预计可能会在8月中下旬再次启动。原因包括：1）市场指数接近前高，银行短暂调整可为9月后行情蓄力；2）7月中到8月中是上市公司预喜窗口期，银行业绩相对其他板块更加平稳，这一阶段提前披露业绩预喜的银行估计不多，所以市场情绪关注度会阶段性向其他板块迁徙；3）到了8月下旬财报披露窗口，其他板块业绩相对较差的公司也必须披露业绩，此时预计银行业绩整体相对坚挺的优势就能体现出来，市场情绪会再向银行回迁。
　　综上，我们认为对于追求长期绝对收益的投资者来说，目前已经是增加优质银行仓位比较好的时间点；对于追求短期相对收益的投资者来说，可以等到8月中再进行配置。拉长时间来看，银行板块作为全社会最优质债权的拥有者，夏普比例更高，年化回报预计会明显超过全市场。标的选择上，我们建议坚持长期主义和均衡配置，可以参考我们银行研思录《如何计算银行自由现金流？》《如何评估银行资产质量？》中的逻辑，在国有行、股份行和区域行三个细分板块中，选择自由现金流和超额拨备视角下估值占优的银行，这本身也会实现红利、复苏和成长的均衡配置。
　　风险提示：经济基本面改善偏慢；政策力度低于预期；存款竞争及定期化加剧。