“反内卷”历史回顾及当前关注
　　总量层面，“反内卷”政策正加速推进。自2024年7月政治局会议提出防止“内卷式”恶性竞争，至2025年7月1日中央财经委员会正式提出依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出，“反内卷”政策持续发力，宏观层面的通胀预期开始筑底。
　　行业层面，6月以来“反内卷”主要以自律形式推进，部分行业已形成一定涨价预期。包括汽车、光伏以及多数上游周期行业均推出倡议书或头部企业集体减产计划，市场由本轮“反内卷”联想至2016、2021年两次产能优化之下的涨价逻辑。
　　本文通过复盘重点参考历史相似政策环境下，重点行业盈利弹性的变化。
　　（1）2016年：供给侧改革的重心集中于煤炭、钢铁行业。供给侧改革前，PPI已持续下行55个月，同时产能利用率维持低位，上游行业利润率趋于下行，因而本轮产能优化更集中在上游盈利压力相对突出的煤炭、钢铁行业。对比当下，本轮PPI下行持续44个月，整治“内卷式”竞争所重点涵盖的光伏、汽车、钢铁、建材等行业均存在价格长期偏低的现象、利润率下行特征相对突出，与2016年供改重点行业存在相似背景。
　　（2）2021年：能耗双控达标诉求，叠加煤价上涨，多地执行限电限产政策。本轮主要由上游能源供给收紧所致，彼时PPI环比从2021年6月的+0.3%扩大至10月的+2.5%，当月PPI同比上冲至+13.5%，为有史以来最高。能源供给紧缺之下，对上游行业的涨价传导相对直接和顺畅，从权益市场观察，期间行业弹性表现较强的也集中在上游，包括：煤炭、钢铁、电力设备、有色、化工等。
　　上周5只转债公告赎回，灵康转债董事会提议下修
　　截至7月18日，联得、飞鹿、北陆、永安、广大转债公告赎回，泉峰转债公告赎回安排，最后交易日为；京源、银信、锋工转债公告不提前赎回；应急、楚江、塞力、京源、聚隆、联诚、博汇、豫光转债公告公告预计满足赎回条件。
　　截至7月18日，灵康转债发布董事会提议向下修正议案的公告，山石转债（基本到底）公告下修结果；4支转债公告不下修，包括鸿路、卫宁、立昂、建工转债；12支转债公告预计触发下修，包括金能、齐翔转2、洽洽、垒知、瑞科、三房、闻泰、中装转2、万青、晶科、冀东、火星转债。
　　上周锡振、甬矽转债上市，无转债发行，总待发规模约70亿
　　上周锡振、甬矽转债上市，规模合计16.85亿元，本周利柏转债将上市，规模7.5亿元。无新增转债发行。
　　上周统联精密新增董事会预案、斯达半导新增股东大会通过、无新增发审委审批通过、微导纳米新增证监会核准，较去年同期分别+1、+1、+0、+0
　　截至7月18日，共有4家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模52.80亿元。通过发审委的共有2家上市公司，合计规模14.50亿元。上周统联精密新增董事会预案，规模5.95亿元。
　　风险提示：
　　正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。