2025年7月17日，首批10只科创债ETF正式上市，政策持续支持、科创债ETF管理人积极增加做市商并申请纳入质押库等多重利好下，ETF交投活跃，基金规模增至765亿元，成交额超800亿元，产品换手率均值在106%，一级申购及二级成交情况均明显优于年初上市的8只基准做市信用债ETF。
　　科创债ETF共涉及成分券368只，上市首日93%债券收益率有所下行，均值在2BP，最大值为11BP；52%超额利差有所收窄，均值在1.7BP，最大值为10BP。
　　对比标的指数中科创债ETF成分券及非ETF成分券在基金上市首日表现，标的指数中非科创债ETF成分券收益率及超额利差情绪也有所受益，整体下行，但收益率及超额利差压缩最大幅度和均值均不及ETF成分券，市场对于科创债ETF成分券的投资更积极。
　　短期内，需求或是决定科创债市场行情的主要因素，利差压缩行情或将持续，但空间有限，可关注仍存在超额利差的个券相关投资机会。7月下旬稳增长政策预期扰动增强，后续若权益偏好维持，则债市做多动能受限，但并无趋势性调整风险，整体宏观环境利于信用行情继续演绎。供给来看，5月“新政”后科创债市场发行规模放量明显，6月环比下降36%，7月科创债ETF正式获批且上市活跃，科创债发行规模环比增长12%，预计短期内政策支持下科创债供给仍维持相对较高水平，但增速或不及5月“新政”及7月ETF上市期间。需求来看，政策支持及科创债ETF上市带动市场需求增长显著，预计后续科创债ETF将继续扩容，市场需求仍存，但增速较上市初期会有所下降。整体而言，科创债市场结构性“资产荒”或会持续，短期成分券压缩行情或继续演绎，但空间有限，关注仍存在超额利差的个券相关投资机会。
　　科创债ETF成分券：科创债ETF初上市，市场交投情绪仍在，科创债ETF成分券中虽已有九成以上个券收益率及超额利差有所压缩，但目前仍有部分个券存在超额利差，可关注相关投资机会。当前科创债ETF成分券中超额利差在5BP以上的债券共25只，债券余额合计262亿元，其中非永续债154亿元，产业债219亿元，央国企债210亿元。
　　标的指数中非科创债ETF成分券：科创债ETF上市带动三大指数中非ETF成分券也存在一定交投活跃情绪，虽然其收益率下行及超额利差收窄占比均略高于ETF成分券，但考虑到压缩幅度整体弱于科创债ETF成分券，市场认可度或相对偏低，建议关注中短端、流动性尚可、超额利差在3BP以上的债券，共19只，债券余额合计206亿元。
　　信用债市场复盘：本周信用债表现好于利率债，信用债各品种收益率普遍下行，中短票2-3y、9-10y品种利差表现相对更好。分细分品种看，地产债3-5y隐含评级AA+及以下品种、煤炭债3-5y隐含评级AA+品种表现突出。
　　信用策略：6月以来，机构抢筹情绪带动下，信用利差进一步压缩，3y以内短端品种利差进一步压缩空间已较为有限，4-5y中高等级品种尚有10-15BP压缩空间，7-10y中高等级品种仍有20-40BP压缩空间，可关注长久期信用品种右侧机会，同时注意把握止盈时点。
　　长久期信用债重点关注三类止盈时点：一是基金持续净买入但信用利差未出现进一步的显著压缩，或意味着对长久期信用债的定价已较极致，例如去年7月底时点。二是基金净买入力量衰减或者逐渐小幅净卖出，反映长久期信用债市场偏好降低，例如去年8月中上旬，可提前进行减仓，规避机构潜在的一致净卖出风险。本周一、周二基金对5y以上长久期信用债小幅净卖出，后半周转为净买入，7-10y信用债品种买入较多，目前尚未触发止盈信号。三是以去年利差最低点的上方10-15BP为参考线，今年长久期信用债的配置需求边际减弱，利差或难以触及去年低点。
　　风险提示：数据统计口径出现偏差；信用风险事件超预期发生。