2025年7月18日，央行发布《中国人民银行关于修改部分规章的决定（征求意见稿）》起草说明。其中，第二方面内容取消对债券回购的质押券进行冻结的规定，引发市场关注。
　　一、现行情况：回购交易的质押券原户冻结
　　1、法律规定，质权自权利凭证交付时设立。按照《民法典》第四百四十一条的相关内容，有价证券出质的质权的设立以汇票、本票、支票、债券、存款单、仓单、提单出质的，质权自权利凭证交付质权人时设立。
　　2、现行情况：考虑质押物出质后质权人或存在不当使用的问题，质押券采用原户冻结的模式。债券登记托管结算机构可依法为债券持有人提供债券质押登记服务，对相应债券进行冻结。一方面，债券质押品被冻结在资金融入方账户，无法继续在二级市场流通。另一方面，出现债务人违约等情况，债权人可能无法及时处置质押物来实现债权，或面临一定的损失风险。
　　二、美欧及香港经验：质押券逆回购方可再使用
　　1、美欧：目前美欧操作中，逆回购方可使用质押券进行再融资。相关法律规定，对手方同意的情况下，资金融出方能够对作为抵押品的金融工具行使重复使用的权利，实践中，美国回购协议中的质权人被赋予抵押品的一般使用权，欧洲市场回购交易与买断式交易类似（outright sale）将抵押品的合法所有权从卖方转让给买方。
　　2、香港：离岸人民币回购业务允许抵押券在回购中再使用。7月8日央行在“债券通周年论坛2025”上宣布，支持香港CMU系统参照债券回购的国际通行做法，取消对回购质押券的冻结，进一步盘活质押券。根据具体规定，针对货银两讫模式为结算方式的回购交易，允许抵押券在回购期间再使用。
　　三、影响展望：短期或需时间落地，长期助力债券市场深化发展
　　1、本次人民银行对债券回购业务及其他银行间市场管理规定的征求意见，主要是对与实践不符、可能制约多层次债券市场发展方向的相关条款进行调整。具体到取消债券回购的质押券冻结规则落地，或仍需等待征求意见完毕后，相关基础设施部门进一步对业务操作流程及要求进行细化。考虑到这一过程仍需时间，预计征求意见本身或难对短期债券市场造成显著影响，不宜过度解读。
　　2、长期来看，取消对债券回购的质押券进行冻结将提升抵押品使用效率，有助于增加市场可流通债券供给、提升债券交易的活跃度、促进债券用作合格担保品的使用，从而加快多层次债券市场发展；同时与海外市场操作接轨，亦有利于促进债券市场高水平对外开放。
　　风险提示：流动性超预期收紧。