核心观点
　　政策持续重视水泥反内卷，供需优化有望提振下半年水泥价格。2024年10月工信部修订《水泥玻璃行业产能置换实施办法》，加严水泥产能置换要求、完善核定产能方法；2025年7月1日中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷、稳增长”高质量发展工作的意见》，明确要求企业严格核查熟料产线备案产能与实际的差异并进行补齐；7月18日工信部则再度明确将推出钢铁、有色、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，显示政策对于建材供需矛盾优化的重视。事实上，浙江、重庆、吉林、福建、江西、山东、宁夏等多地已明确提出逐步淘汰2500t/d及以下生产线，据中国水泥网，截至目前全国在运营熟料产线共1498条，熟料产能合计17.6亿吨，其中2500t/d及以下的产线有545条，熟料年产能达3.6亿吨，占总产能20.4%，若全部淘汰则我国熟料产能或维持约14亿吨，理论上能够大幅减少供需错配问题。价格端，7月以来水泥价格延续下行趋势，第3周水泥均价环比继续-1%，后续看7月水泥价格继续下探进一步压缩盈利空间，从而提升行业加强协同反内卷的意愿。综合而言，下半年资金到位有望带动基建实物工作量提升，叠加超产限制和产能出清下供给侧改善，供需优化有望提振下半年水泥价格。
　　光伏玻璃头部企业带头减产，浮法玻璃减产有望跟进：2024年6月新修订的《水泥玻璃行业产能置换实施办法》删除了“光伏玻璃不需要产能置换”的表述；7月3日工信部召开光伏行业制造业企业座谈会提到，综合治理光伏行业低价无序竞争，推动落后产能有序退出。据卓创资讯数据，截至7月18日，2.0mm镀膜光伏玻璃价格已跌至10.5元/平米，当前价格已跌破行业龙头现金成本，且二线企业亏损更为严重，2025年6月行业毛利约-174.13元/吨。在玻璃价格跌破行业生命线的背景下，2025年6月29日，国内十大光伏玻璃厂达成共识，决定自7月起实施集体减产，减产规模达30%。当前国内光伏玻璃实际产能约9万T/D，而根据7月组件产量42.6GW测算，实际需求仅需8万T/D产能。本次减产预计减少产能约2.7万T/D，有望推动光伏玻璃行业供需重回平衡，预计7月底前价格有望止跌回升；另外，浮法玻璃来看，截至7月18日浮法玻璃价格已跌至1214.33元/吨，管道气制浮法玻璃税后毛利为195.71元/吨，行业仍处于需求疲软而产能相对过剩的困境中。我们预计在光伏行业反内卷推动下浮法玻璃行业减产有望跟进，叠加行业普遍亏损背景下部分中小企业落后产业逐步出清，行业供需结构亦有望逐步回归平衡。
　　投资建议：水泥板块具备高股息的配置逻辑和反内卷提价预期的基本面逻辑，当前PE和PB均处于底部，建议积极关注，重点推荐海螺水泥、华新水泥。玻璃板块建议关注成本优势突出的旗滨集团。
　　风险提示：宏观经济下行风险、政策力度不及预期、市场竞争加剧风险。