事项：
　　根据业绩预告，25H1收入增速≥200%/对应收入≥136.7亿元，集团溢利增速≥350%/对应利润≥43.4亿元，对应利润率约31.7%（同比+10.6pcts）。25Q2增长（25Q1收入增速165%-170%）继续提速。
　　评论：
　　IP生态全面升级，labubu 3.0二手市场价格趋稳。头部IP热销对公司其他IP形成辐射，带动星星人（6.21乐园线下演出、7.4发布单曲）、Crybaby（爱神的眼泪系列毛绒）等IP多点开花，有望复刻Labubu打法成功实现IP势能提升。新品方面，搪胶品类仍有IP扩张余力，例如6月公司推出HACIPUPU小熊软糖、SP光织园2款搪胶毛绒挂件，市场反馈积极。二手价格方面，labubu3.0成交均价经过6月中旬下跌后，7月以来逐步企稳。
　　国内预计录得亮眼表现，海外市场继续开店。二季度以来公司密集推新，Labubu怪味便利店系列、DIMOO自然系列、PINOJELLY甜品系列等新品均取得较好销售反馈，国内市场销售预计延续Q1亮眼表现。名人效应（蕾哈娜等）拉动下北美市场品牌影响力进一步扩大，公司销售势能仍处提升阶段，看好Crybaby等IP复刻Labubu海外市场成功（截至目前，Tik-Tok上带有Crybaby标签视频已突破160w）。
　　投资建议：H1业绩印证全球化扩张与IP生态协同的长期潜力。目前泡泡玛特已推出乐园、珠宝、快闪等多元业态，未来IP衍生仍具较大想象空间，看好IP全产业链运营能力。基于公司业绩预告，我们上调盈利预测，预计25-27年归母净利润为93.79/129.41/158.62亿元（前值为62.49/88.85/117.81亿元），对应32/23/19x PE。参考可比公司及公司历史中枢，给予公司25年42x PE，对应目标价321.9港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：宏观消费需求弱，渠道拓展不及预期，市场竞争加剧；IP生命周期存在自然衰减，需持续注入新IP等