1H业绩整体表现超预期：7月15日泡泡玛特发布1H业绩预告，预计收入同比增长不低于200%（根据测算对应收入不低于136.7亿元，Q1/Q2同比增速分别约为170%/230%，Q2较Q1增速进一步提升），净利润（不包括未完成统计的金融工具的公允价值变动损益）同比增长不低于350%（根据测算对应净利润不低于43.4亿元），超市场预期。公司业绩同比大幅增长主要由于：1）公司品牌及旗下IP在全球认可度进一步提升，多样化的产品品类促公司收入增长，各区域市场收入均实现持续高速增长；2）海外收入占比持续提升，收入结构的变化对毛利、净利均产生积极影响。同时，规模效应使净利润显著增加；3）持续优化产品成本，加强费用管控，提升盈利能力。
　　多款新品强势增长，IP生态持续扩容：Q2以来公司推出多款热门产品，其中4月24日发售的LABUBU 3.0前方高能系列销售尤为火爆，在6月18日启动补货/预售后销量迅速突破百万件，提前锁定下半年业绩。此外，CRYBABY、星星人、MOLLY、DIMOO、SP、HIRONO等多个IP展现出强劲市场潜力，新品销售均有不错表现，部分产品在官方渠道已售罄。与此同时，公司持续推进多元化战略，品类拓展方面，POPOP饰品店已于6月在北京、上海开出；影视业务方面，公司成立泡泡玛特电影工作室，将推出《LABUBU与朋友们》动画剧集，通过拓展IP故事线，有望加强与用户的情感连接并延长IP生命周期。值得注意的是，此前公司在社会上大量招聘家电人才，有望进军家电领域，进一步拓展其商业边界。
　　净利率创新高：基于1H收入和净利润预期下限测算，公司上半年净利率约为32%，同比大幅提升约10pct，创历史新高。公司盈利能力显着提升主要受益于同店业绩的快速增长优化了经营杠杆，也使规模效应得到充分发挥。同时，高利润率的海外业务占比持续提升，其中北美市场表现尤为突出，在明星效应和社交媒体传播的双重推动下实现爆发式增长。值得注意的是，美国市场自4月起实施12%-27%的价格上调，目前该地区产品溢价率较国内市场普遍超100%，显著优化了公司毛利率结构。随着海外收入占比（尤其是北美市场）持续提升，我们预计公司营收将呈现季节性特征，展望下半年，伴随海外销售旺季到来，公司盈利能力有望实现进一步攀升。
　　目标价354.8港币，维持买入评级：公司作为中国潮玩行业领军者，IP孵化及运营实力突出，随着全球化战略的深入推进，公司旗下IP国际影响力与日俱增，为品牌价值提升打开全新空间。展望未来，海外市场的持续拓展叠加经营效率的不断优化，将为公司业绩增长注入强劲动力。我们预计25-27年净利润分别为108.0/167.6/203.3亿元，故给予目标价354.8港元，相当于25财年盈利预测40倍PE，距离当前股价有44.3%涨幅，买入评级。
　　风险提示：1）海外扩张不及预期；2）新品销售不及预期；3）竞争加剧