本周央行呵护资金面，跨税期压力缓解，短端表现优于长端
　　本周税期冲击下，DR007升至1.5%以上，央行通过1.4万亿买断式逆回购叠加7D逆回购操作，合计净投放1.46万亿，有效对冲跨税期压力，资金价格逐步回落，市场流动性韧性增强。前半周受二季度疲软经济数据推动，债市反弹，10Y国债收益率一度回落至1.65%；后半周因信息真空及股债跷跷板扰动，长端陷入窄幅震荡。周五央行拟取消债券回购质押券冻结的消息短暂提振市场，但期货仍收跌。全周短端表现更优，1年期国债收益率下行2.75bp，10年期仅下行0.2bp，超长端受供给与政策预期影响波幅最大。
　　大行买短债力量放缓，基金回补利率债并加仓存单/二永债
　　大型银行利率债净买入骤降至176亿，或受税期扰动转向防御；股份行延续收缩，利率债净卖1000亿、信用债净卖404亿；农商行连续四周净买利率债（562亿），但减持存单650亿。理财加速涌入存单（550亿），同步增持信用债和二永债；基金回补利率债277亿，加仓信用债340亿和二永债282亿；保险持续扫货利率债（415亿）和存单（326亿），货币基金重返利率债市场。
　　6月社融总量超预期但结构分化，信贷反映实体信心不足
　　社融增量4.19万亿元，政府债券（1.35万亿）与信贷（2.36万亿）主导增长，但企业短期贷款高增（1.16万亿）而中长期贷款仅微增400亿，反映季末冲量与企业长期投资谨慎。居民信贷仍弱，存贷款增速背离显示资金淤积、政策传导阻滞，经济复苏基础不牢固。
　　经济延续“生产强需求弱”格局，复苏基础不牢固
　　6月工业增加值同比提升至6.8%，制造业、采矿业贡献显著，但社零同比回落，地产投资跌幅-12.4%，固定资产投资仅增0.5%。生产端回暖依赖政策扶持，需求端受消费、地产拖累，政府债资金向实物工作量转化仍需时间。
　　央行拟取消质押券冻结规定，短期提振情绪，长期优化市场生态
　　政策旨在接轨国际、提升货币政策操作效率与市场开放度，将释放质押券流动性、降低资金摩擦成本，短期利好短端利率债，长期优化市场生态。后市来看，资金面宽松与经济弱复苏支撑债市，但需关注股市反弹、政策细则及外部扰动，建议把握长端利率债波段机会与高等级信用债票息策略。
　　下周超万亿OMO到期和超万亿存单到期，关注央行动作
　　下周公开市场操作到期量较大，包含17268亿OMO 7天逆回购到期，1200亿国库定存到期、2000亿MLF到期（预计会超量续作）。下周政府债净缴款2716亿，压力尚可。同业存单方面，下周单周存单到期量超1万亿，较本周增加。随着税期扰动消退，央行买断式逆回购对冲市场部分流动性压力，预计下周流动性保持均衡，DR007加权利率中枢或在1.5%附近波动，关注MLF到期续作情况和公开市场操作投放量的情况。短期来看，央行流动性呵护明确，资金面维持均衡，叠加经济弱复苏难改，长端利率下行仍有支撑；但股市反弹（股债跷跷板效应）、超长债供给等因素或有扰动，需保持组合流动性。中期来看，若央行政策持续宽松，叠加理财、保险等配置资金入场，债市调整后仍具配置价值。建议关注长端利率债波段机会与高等级信用债票息策略，同时跟踪政治局会议政策信号及关税局势变化。
　　风险提示
　　政府债供给超预期、货币政策超预期、中美关系变化超预期。