复盘：本周资金面主导债市分化，短端强势格局确立
　　本周政策预期主导债市呈“短强长弱”格局，资金面整体偏松（DR007回落至1.5%附近），央行罕见月初预告万亿买断式逆回购操作强力维稳短端，全周来看，1年期国债下行4.5bp至1.410%，而长端表现相对克制，直至周五买断式逆回购落地后长债才跟随短端下行1-2bp。
　　央行罕见月初预告万亿操作，有何深意？
　　央行提前在月初公告1万亿买断式逆回购（规模创历史次高），其三重战略意图明确：一是维稳流动性，精准对冲本月超4万亿存单到期洪峰、专项债发行提速及1.2万亿逆回购到期压力，抑制银行负债成本上行（国股存单利率已提价至1.71%），避免银行净息差压力进一步扩大；二是进一步提升货币政策透明度和可预测性。首次采用操作前预告机制并增设流动性数据披露专栏，破除"月末暗箱"惯例，打破信息不对称，提升政策透明度，这可以显著降低因政策信号模糊导致的市场波动，更能适应当前低利率的环境；三是完善中期利率工具使用的有效性。当前我们已经逐步构建多层次流动性管理体系，质押式逆回购、买断式逆回购与MLF分别形成“短、中、长”工具组合，这种分层管理使资金利率曲线更趋平滑，提升利率工具使用的有效性。
　　本周基金/大行大幅加仓利率，农商行逢高减持，保险延续加仓
　　本周大型银行在利率债上由卖转买，主因负债端改善（央行万亿逆回购释放流动性）后配置需求释放，但信用债与二永债减持加剧，或因信贷额度挤压及久期避险；股份行全面加速减持，利率债净卖从205亿暴增至净卖出1441亿、信用债净卖280亿，主因信贷投放和流动性考核压力下的资金腾挪；农商行在利率债上波段操作（由买转卖219亿）但逆势抄底存单（净买573亿），反映负债稳定下捕捉高性价比资产；理财全面加仓信用债、二永债及存单；基金积极成增持利率债主力、同时增持信用债及二永债，主要博弈政策宽松预期下的利率下行与信用利差收窄；保险持续增持利率债（净买323亿）但减持二永债（净卖21亿），体现负债端久期匹配诉求下的结构调整。
　　下周展望：资金面或无虞，但长端破局或仍需增量信号
　　下周资金面压力边际缓解（OMO到期9309亿且政府债净缴款压力小），但1.2万亿存单到期考验银行负债管理；经济数据密集公布或扰动市场，政策托底下中短债仍有下行空间，长债经历本周五下行后或重回震荡格局，破局仍待基本面验证或政策增量信号。此外，三季度保险等配置盘或加速进场，或可带动其下一阶段行情。
　　当前策略：哑铃策略占优，兼顾确定收益与趋势机会
　　大行调降存款利率会使得存款流向理财和债基，直接利好短端信用债。比如1-3年城投债（同时，随着化债进程的不断推进，中西部重点化债省份城投债的风险进一步缓释，可以适当下沉博取更高收益）、部分产业债，3-5年二永债、carry收益较高，能贡献确定性的收益。当前可采取哑铃策略，在长端震荡时期，通过配置短债把握确定性收益，同时持有长债保持一定久期，等待破局力量出现，避免错失行情。
　　风险提示
　　宏观经济政策变化超预期、中美关税谈判超预期、其他黑天鹅因素。