低价券当下面临的“危”与“机”？
　　危：（1）短期看，仍有信用风险事件尚未落地，有待观察；（2）大面积正股走势偏弱，市值压力陡增，尤其是小盘股，流动性偏弱；（3）中长期看，“国九条”和国内宏观经济偏弱修复下，正股退市和债券违约或从偶发性事件变成常态化事件，投资难度提升。
　　机：（1）从基金二季报看，110元以下尤其是100元以下低价券的持仓占比环比明显下降，筹码有所出清；（2）7月以来低价券再次调整，破底数据上升，部分个券定价的不合理性再度加强；（3）在正股业绩偏弱的环境下，高价券和中间品种的调整压力加大，因此整体来看，低价券整体抛压有边际缓解。
　　市场对低价券“债底并不稳固”的认知不断加深，但定价仍有难度且比较混乱。因此，报告试图从泥沙俱下的状况中理清一些线索，以便在市场回暖时及时抓住机会。
　　低价券修复分化，乱中寻序
　　复盘5月中旬调整以来低价券行情，大致分为四类：
　　（1）抗跌性较好的个券，特征为：①评级均较高，在AA及其以上；②剩余期限在2年左右，但账上资金较充裕，暂无明显还款压力。该类个券如果作为纯债替代品种，性价比一般，需要依靠正股端拉动获取收益，但转股溢价率均较高，促强赎困难，且面临到期，可以博弈下修预期。
　　（2）前期大幅下跌，但价格修复幅度和持续性均较好的个券，特征为：①有下修预期；②正股上涨动能较好；③博弈回售。临近到期下修和临期博弈回售的转债价格涨至回售价附近后动能减弱，正股有一定关注度且配合下修以消化溢价率的个券价格相对较强势。
　　（3）前期大幅下跌，价格短暂修复后再次下跌，特征为：①剩余期限在3-5年低价券的价格修复幅度和持续性相对较弱；②YTM小于0的低价券价格走势相对较弱；YTM0-2%、4%以上修复相对较好。可转债不同于信用债，在存续期内仍有促转股的机会，尤其是当前盈利相对稳定、账面资金较充裕的个券，至少存在向债底或面值修复的空间和机会，若正股市场回暖，这部分个券的修复相对有确定性。
　　（4）大量110元以上个券大幅下跌，跌至低位，特征为：①平价快速下行；②隐含波动率迅速收敛；③小市值公司偏多；④顺周期板块偏多。该类个券多数无明显信用风险，下跌多是因为正股预期降低叠加流动性偏弱，定价可锚定正股，价格或存修复机会。
　　低价券通过下修积极“自救”，收益率如何评估？还有哪些路径？
　　通过复盘，可以发现下修是支撑低价券价格的重要手段之一，机会趋多但收益难挣：
　　（1）不同于春节后“下修潮”，5月以来以临期转债下修为主，公告不下修的公司承诺期也有缩短，暂持观望态度，等待市场企稳再做决策，整体下修意愿在提升；
　　（2）市场定价偏保守，即使下修到底，临期转债也止步于“回售价”甚至更低，非临期转债价格也难以涨到合理价格，以百元平价为例，溢价率给到15%-20%之间；
　　（3）“下修”可看出公司对转债转股存有诉求和关注，“关注度”在一定程度上可以给转债价格提供保护。
　　除下修外，公司还在采取哪些路径积极“自救”？
　　①公司控股股东、董监高等增持转债或正股股票；②引入战略合作方，寻求新增注资；③变卖资产、股权转让纾困；④申请并购重组、债务重组或破产重整；⑤积极分红。
　　中期维度看，低价券投资体系或将变化
　　可转债仍有机会在存续期内通过正股拉动促强赎、引入资金增持债券亏损转股等方式实现转股退出，此外当前底仓方向一致性较高、强赎速度加快且为存量市场，仍有必要寻找优质替代品种。参考上一轮低价券修复中体现出来的共识性、信用债投资方法以及低价转债的特征，初步思考将低价券分为以下四类：
　　第一类：当前面临较大退市风险或违约风险的个券，投资者结构或将发生变化，以T+0灵活资金为主。
　　第二类：暂时被同时定价信用风险和流动性风险：（1）转股的博弈价值暂时较低，一是当前所处行业景气度较低迷；二是，转债余额占正股市值较高，转股稀释压力较大，条款博弈的可能性和空间较小；（2）剩余时间较长，在3年以上，公司促转股的意愿较低，没有紧迫性；（3）从静态角度看，个券当前的账面资金和现金流表现较弱，被市场定价了信用风险，YTM较高。该类个券的收盘价最低跌到60元附近，最高没有超过面值，或以回售价为上限，若没有发生减资清偿等需要回售的情况，则可能涨不到回售价。拉长时间维度看，如果行业基本面有改善、出现主题/政策等催化，该类券的价格空间上限将被打开
　　第三类：有促转股的博弈价值的个券，尤其是临近回售期或临期低价券。（1）转债余额占正股市值较低，转股稀释压力较小，促转股可能性较高；（2）已经进入回售期或者马上要进入回售期的个券，促强赎的意愿和紧迫性较高；或者行业景气度拐点已到，个券提前强赎的可能性提高。
　　第四类：其余个券判定信用资质，公司属性和现金流或是核心考量要素，此外股东背景、行业周期、地区财力可给予一定溢价/折价，拥有相对