跨季扰动下债市呈“急跌慢涨”，政策对冲稳中枢
　　本周债市受股债跷跷板、跨季流动性及地方债供给扰动，呈现“急跌慢涨”特征：周初权益走强及政府债供给压制债市情绪，30年期国债收益率周中冲高至1.8625%（单日升超1bp）；下半周央行连续千亿逆回购投放有效对冲资金压力，叠加保险配置盘进场，30年期收益率快速回落，中短端普遍下行。全周利率债收益率先上后下，10年期国债微升0.8bp至1.646%，短端表现更优（1年期下行1bp至1.345%）。
　　机构行为显著分化，谁在押注利率破前低？ 
　　本周农商行结束连续三周净卖出，大举买入利率债473亿，博弈跨季后利率下行；保险资金增配地方债314亿（创四周新高），押注政策宽松与负债端改善；货币基金大幅增持存单573亿，承接季末再投资需求。反观大行减持利率债333亿，同步加仓存单732亿，显现流动性管理偏好；基金虽为多头主力但力度减弱，信用债与存单转为净卖出，反映半年度止盈诉求。
　　历史规律显示7月债市多迎利率下行
　　展望三季度，债市或迎“利空出尽”多头机遇期，历史上7月国债利率和资金价格多数下行。当前资金收紧“疤痕效应”逐步修复，叠加银行负债端压力缓解、保险配置盘加速进场及货币政策宽松预期，债市多头行情有望重启，预计10年期国债收益率有望突破前低。
　　股债跷跷板效应或扰动但难成制约
　　本周权益市场强势对债市形成短期压制，但影响幅度可控。历史数据显示，股债日内跷跷板效应多在股指涨跌幅±2%以上时显著，7月股债月涨跌幅反向变动概率达90%。不过，今年上半年债市增量资金有限，市场存在学习效应，股市对债市资金虹吸效应或小于去年，跷跷板效应难以构成强制约。
　　央行二季度例会有何关注？ 
　　6月27日央行二季度例会传递重要信号：一是重申关注债市长期收益率变化，警惕期限错配风险，暗示或通过国债买卖调节收益率曲线，且预示着长债利率下行赔率空间有限，需及时止盈；二是新增“物价持续低位运行”表述，强化通缩风险关注；三是政策表述从“择机降准降息”转为“灵活把握节奏”，进入观察期，后续结构性货币政策或优于总量政策，通过结构性工具对冲三季度流动性缺口；四是房地产政策从“止跌回稳”转向“巩固稳定”，旨在防止市场二次探底，房地产政策进入“提质稳量”新阶段。
　　下周债市有望迎来多头机遇期
　　下周迎来跨月，OMO到期量较高但政府债净缴款压力不大，预计流动性偏松，DR007或回落至1.5%附近。经济基本面延续弱复苏，6月PMI数据预计偏弱，支撑债市行情。机构方面，跨季后交易盘与配置盘做多动能边际提升，收益率预计先牛陡再牛平。综合来看，7月债市做多胜率较高，建议把握利率债波段机会，配置中短久期高等级信用债，构建“哑铃型”组合并控制久期风险。
　　风险提示
　　政府债供给超预期、货币政策超预期、中美关系变化超预期。