事件：格拉默和继峰均发布2025年中报业绩预告，预计继峰25H1实现归母净利润1.5-1.8亿元，同比+182.3%~238.7%，扣非后归母净利润1.8-2.2亿元，同比+566.9%~715.1%。格拉默预计实现归母净利润1.08亿元，同比扭亏。
　　汇兑扰动表观业绩，Q2扣非环比改善趋势延续。根据公司业绩预告中枢，2025Q2归母净利润中枢值为0.61亿元，同比+79.4%，环比-41.3%，扣非归母净利润中枢值1.1亿元，同比+909.1%，环比+24.7%，Q2扣非环比提升趋势延续，表观利润预计受汇兑等因素影响。2025Q2格拉默预计实现归母净利润0.43亿元，环比-33.8%主要受汇兑影响，Q2格拉默产生汇兑损失670万欧元，经营层面仍然维持改善趋势。
　　业绩大拐点明确，座椅业务&海外资产均迎来盈利拐点：
　　座椅业务盈利拐点已至，全面进入规模化阶段：乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目，乘用车座椅破局加速1-N，当前座椅客户已实现新势力&自主&合资全覆盖，截至2025年2月28日，公司累计乘用车座椅在手项目定点共21个。2023/2024年座椅业务分别实现6.55、31.1亿元收入，2024首次实现年度扭亏平衡。公司已授予座椅事业部股权激励，划定25-26年座椅事业部业绩高增，业绩考核目标为2025年座椅事业部实现40-50亿收入、0.8-1.5亿净利润，2026年座椅事业部实现70-100亿收入，4-5亿净利润，彰显公司对座椅事业部发展前景、盈利目标的积极信心。
　　TMD资产剥离，格拉默迎来盈利拐点：TMD为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司，也是格拉默重要出血点，21-23年TMD利润分别为-3亿元、-12.2亿元（含减值）、-2.6亿元，而21-23年格拉默利润分别为64.6万欧元、-7856万欧元（含减值）、341万欧元，剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。
　　自主座椅龙头破局者，本土替代全面引领，全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1）空间大：当前国内1000亿，全球3000亿，预计25年国内1500亿，CAGR=17%；2）格局好：全球CR5>85%，国内CR5>70%且均为外资；3）消费属性最重要配置，加速升级促进提价&替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局，在手订单充沛，当前已实现新势力&自主&合资全覆盖，有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能，全面引领乘用车座椅的本土替代。此前公司也公告斩获宝马海外订单，实现座椅全球化的0到1，本土替代升级全球替代，有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场，看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。
　　盈利预测：考虑汇兑等扰动下修公司25年业绩为5.3亿元（前值为6.8亿元），预计25-27年公司归母净利润为5.3亿元、10.8亿元、13.3亿元，25同比大幅扭亏，26-27年同比增速为103%、23%，对应PE分别为30X、15X、12X，公司作为自主座椅龙头破局者，座椅&海外双盈利拐点已至，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等