公司公布上半年业绩预告：预计上半年实现归母净利润1.5-1.8亿元，同比+182%~+239%，实现扣非归母净利润1.8-2.2亿元，同比+567%~+715%，计算可得预计Q2归母净利润0.46-0.76亿元，同/环比+141%~+299%/-56%~-27%，实现扣非归母净利润0.91-1.31亿元，同比+469%~+720%/+3%~+48%。剔除Q2因为汇兑变动拖累归母净利润表现，公司Q2扣非归母净利润表现优秀。展望后续，公司座椅业务在手优质订单充沛，格拉默深度整合后轻装上阵，公司业绩持续同比改善。维持“买入”。
　　Q2格拉默美洲和亚太利润同比下降，但持续推进改革维持全年预测
　　子公司格拉默发布业绩预告，预计25H1经营性EBIT 3560万欧元，其中Q1为2390万欧元，Q2为1170万欧元，25H1贡献继峰归母净利润1.08亿元，其中Q1为0.65亿元人民币，Q2为0.43亿元。Q1表现亮眼，主要是此前重组措施逐步生效，Q2受到美洲和亚太地区收入和利润下降的影响，特别是中国高毛利业务占比下降。我们认为公司仍在持续推动格拉默深化改革，24年处置亏损的美国TMD资产，在欧洲进行裁员整合，25年持续推进格拉默海外涉及生产、管理等流程的降本改进工作，格拉默盈利改善确定性持续提升，而格拉默执行董事会也维持了2024年年度报告中发布的全年预测（集团总收入约为19亿欧元；经营性息税前利润约为6,000万欧元）。
　　下半年理想纯电等新项目开启量产，员工持股考核目标有望兑现
　　4月29日公司发布员工持股计划，其中考核25年座椅业务营收/利润目标为40-50亿元/0.8-1.5亿元，26年营收/利润目标70-100亿元/4-5亿元。根据公司在手座椅项目，我们测算25Q2座椅营收有望超过11亿元，维持同环比高增长。考虑到下半年理想纯电、大众、奥迪等新项目陆续开启量产，前期领克新车型等项目仍处于量产爬坡阶段，Q2前置费用或仍处于较高水平，我们预计25Q2座椅业务盈利能力还未充分爬升，座椅盈利提升有望在下半年展现。
　　格拉默深度整合后轻装上阵，座椅/出风口等进一步增强业绩弹性
　　1）2024年格拉默完成战略性重组，剥离多年亏损的美国TMD公司，欧洲区推进人力成本优化，深化全球业务整合并轻装上阵迎接盈利修复窗口，或在25年带来较大业绩弹性。2)）座椅项目已覆盖头部新势力、头部自主、传统合资客户，24H1首次获得德国宝马项目进军全球，同时座椅业务盈利改善持续进行。3）出风口、隐藏门把手、冰箱等新业务也逐步放量。
　　盈利预测与估值
　　我们维持前次预测,预计25-27年营收235/267/327亿元,归母净利6.6/9.9/13.6亿元。可比公司25年iFind一致预期PE均值26倍，考虑到公司在座椅领域持续斩获头部客户订单乃至于拓展到海外客户，故我们给予公司30%估值溢价，25年34倍PE，目标价17.54元（前值35倍和17.87元），维持“买入”。
　　风险提示：行业销量、海外整合进展不及预期，通胀及原材料成本提升。