7月16日，特朗普威胁要解雇美联储主席鲍威尔，但随后被澄清，成为市场关注焦点：（1）特朗普对鲍威尔的攻击由来已久：年初以来特朗普多次抨击鲍威尔未及时降息，本次威胁是此前多次公开抨击的延续。且在特朗普第一个任期尤其是18-19年，相关攻击尤为常见；（2）经济和财政压力是特朗普施压的主要原因：关税冲击+限制性利率条件下，25Q2美国经济温和下行，25H2开始下行压力加大，客观上需要美联储降息对冲，而7月初通过的《大美丽法案》使得美国财政前景大幅恶化，特朗普希望美联储降息以减轻财政付息压力。
　　美联储独立性已成为维系美国资产信用的基石之一：（1）美联储独立性经历了从小到大过程，且不乏受政治干预的阶段：1913-1934，缺乏独立性；1935-1950，形式上的独立性增强，但实际仍受限；1951-1969，独立性大幅提升；1970-1978，独立性阶段性受挫；1979-今：独立性的再次强化；（2）美联储独立性对于维系市场对美国资产的信任度至关重要：美联储保持独立性，有助于控制通胀，降低通胀风险溢价，且在没有政治干预下进行货币政策操作，政策路径可预测性较强；（3）70年代美联储独立性阶段性受挫，导致美国经济持续滞胀，美国资产经历股债汇三杀：时任美联储主席伯恩斯缺乏战略定力，货币政策独立性受到政府干扰，是70年代高通胀的重要原因。在大滞胀时代，黄金、能源等大宗商品收益率领涨，美股美债均未能跑赢通胀，债市走熊，美元大幅下行。
　　鲍威尔下台仍是小概率事件：（1）鲍威尔被动或主动下台的概率较低：法律层面特朗普罢免鲍威尔的难度较大；鲍威尔主席任期不到一年，且特朗普政府内部对解雇鲍威尔意见不一；从美联储百余年历史看，并未出现美国总统解雇美联储主席的先例；（2）政治因素对当前美联储的影响偏中性，最早降息窗口或在9月：7月美联储大概率仍以观望为主，但25H2经济下行压力加大，降息窗口或逐步打开。
　　但市场或更关注“影子主席”：特朗普寻找下一任美联储主席的工作已经开始，不排除年内产生影子主席的可能性。截至7月上旬，4-5名候选人是下一任美联储主席热门人选，其中凯文·沃什和凯文·哈塞特概率相对较高，而除沃什和沃勒外，其余候选人更可能积极配合特朗普政策。
　　目前看仍维持后续美联储保持独立性的看法，但若更偏向特朗普的候选人上台且降低美联储独立性的情况发生，对美元资产总体不利：历史经验看，候选人上台后通常维护美联储独立性，且集体决策机制下很难完全影响美联储决策。若更偏向特朗普的候选人上台且降低美联储独立性的情况发生，短端美债和黄金受益，但中长期美债、美股和美元或将承压。
　　风险提示：历史经验不代表未来；候选人立场发生变化；美联储货币政策框架变化