2025年6月新增人民币贷款2.24万亿元，新增社融4.20万亿元，社融同比增速为8.9%，M2同比增速8.3%，M1同比增速4.6%。
　　第一，6月社融总量不差，且结构有所改善，政府债和信贷为主要支撑项。
　　政府债保持大规模发行，仍是社融的主要拉动项。
　　信贷投放亦有所改善，资本金压力的缓解可能对银行信贷投放能力形成了一定支撑，且季末银行信贷冲量意愿较强。
　　外币贷款同比大幅多增，美元持续走弱预期下，企业可能开始增加外币贷款。
　　第二，信贷结构整体仍偏弱，企业短贷冲量明显、中长贷改善有限，居民部门表现平平。
　　企业贷款：票据未见发力，但短贷冲量明显，企业中长贷略有改善。
　　居民贷款：低基数下居民短贷和中长贷均同比小幅多增，但表现仍明显弱于季节性。
　　第三，M1增速大幅反弹，M2同比小幅回升，M2-M1剪刀差收窄。
　　低基数并不能完全解释M1读数的改善，6月M1两年同比增速亦环比明显回升，可能一定程度上反映了近期政府积极偿还拖欠企业账款和季末财政支出发力下企业资金活性确有所改善。
　　第四，低基数下居民、企业存款同比多增，季末财政支出发力下财政存款小幅多减。
　　6月社融总量不差，且结构有所改善，季末冲量下信贷投放亦实现同比多增，但后续政府债券对社融的支撑可能有限，且当前经济内生动能有待巩固，信贷的改善或难持续，后续若无强有力的增量政策支持，预计社融增速进一步上行的空间有限，下半年可能存在冲高回落的压力。
　　债市方面，当前债市仍处于做多环境中，但做多空间受限、扰动因素增多也是客观现实，这对节奏的把握提出了更高的要求。短期来看，稳增长预期升温、风险偏好抬升、资金波动加大可能构成扰动因素，长端利率突破下行需要等待更好的交易窗口，7月底-8月初可能是下一个债市做多窗口。在此之前，短线交易盘应以震荡思路对待债市，不过从配置的角度来看，近期市场调整反而会带来入场的机会，接近1.70%的10Y国债和1.90%附近的30Y国债已具有较高的性价比。
　　风险提示：地缘政治风险、资金面波动风险，汇率波动风险，基本面和财政政策超预期。