固定收益国内经济修复持续分化——利率周报：消费市场复苏保持韧性，物流量持续增长，开工率分化，商品房成交量分化，大宗商品价格承压。截至7月11日，本周债基久期继续上升，我们估算利率债中长期债基久期平均数自4月初以来快速走高，7月11日测算约5.4年，信用债中长期债基久期平均数自5月中旬以来持续窄幅震荡，7月11日测算约2.2年。三季度利率债预计窄幅震荡，继续看多长久期城投债及资本债。我们认为25Q3降息的可能性低，但当前央行较宽松，利率债很难明显调整，看窄幅震荡。我们建议，利率债波段操作紧盯资金面，一旦收紧就防守。看多长久期下沉的城投及资本债，看多城投点心债及美元债，力推民生、渤海、恒丰银行永续债，关注保险次级债机会。我们预计2026年美联储大幅降息，中短期限美债机会突出。
　　风险提示：增量政策落地，或导致债市调整；股市可能大幅走强，对债市情绪有冲击等；模型假设风险，可能忽略市场非线性波动。
　　固定收益6月社融增速进一步上升——2025年6月金融数据点评：2025年6月金融数据：新增贷款2.24万亿元，社融4.2万亿元。6月末，M2达330.3万亿，YoY+8.3%；M1YoY+4.6%；社融增速8.9%。6月新增贷款同比小幅多增，或与银行冲信贷规模有关。6月M2增速及M1增速均回升。6月社融同比大幅多增，社融增速回升。利率债可能阶段性窄幅震荡，看多收益率2%以上的长久期信用债。利率债看窄幅震荡，继续看多长久期下沉城投及资本债。我们认为25Q3降息的可能性较低，但当前央行较宽松，利率债很难明显调整，看窄幅震荡。我们建议，利率债波段操作紧盯资金面，一旦收紧就防守。6月初以来我们持续看多长久期下沉的城投债及资本债、保险次级债，力推民生、渤海、恒丰长久期资本债，看多城投点心债及美元债。继续关注港股银行机会。关注中华财险资本补充债投资机会。
　　风险提示：美对华关税可能进一步下调，或引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；银行自营债券投资、理财或基金投资监管政策的影响。
　　海外/教育研究TACO终有尽头，恐慌模式随时到来——海外科技周报：本周市场再次极致TACO，川普总统如期在7月4号通过了大美丽法案，美国财政长期预算赤字担忧进一步加剧。7月9号关税延期到期，贸易谈判团队陆续给贸易对手发函通知最新税率。在上半周发布的日本、韩国等国家的税率并不高，市场依旧按照TACO对待，美股股指不断创新高。同时本周开启财政部TGA账户补库，由于使用的是4-8周T-Bills，债券收益率并没有立即走高，但周五随着川普总统陆续宣布铜关税50%，墨西哥、加拿大及欧盟关税30%，整个市场或重新开启恐慌模式。我们继续看好黄金、恐慌指数、现金。
　　风险提示：大模型技术发展不及预期、PC/手机等终端需求复苏不及预期、美国联邦基金利率剧烈波动。
　　食品饮料中国圣牧(01432.HK)首次覆盖：有机原料奶龙头，基本面亟待反转：中国圣牧是首家获得中国和欧盟有机标准双认证的原奶品牌，享有多项行业桂冠。公司业务涵盖整个乳品行业价值链，目前也是我国规模最大的有机原料奶生产商。同时公司通过股权深度绑定下游乳企，一方面可以平抑原奶价格周期给生产经营活动带来的不确定性，一方面亦可获得下游乳企的支持，目前蒙牛集团持有公司29.99%股份，是公司最大股东。随人均消费水平的提升，高端有机牛奶市场预计将持续扩容。同时预计随着未来沙漠资源开发难度的增加，地理资源带来的行业壁垒将更加坚固。奶价、牛价底部反转，有望带来较强的基本面弹性。过去公司由于奶价、牛肉价格低迷，导致生物资产公允价值变动产生的亏损严重拖累利润表现，预计后续在这两大关键评估要素的价格均具备积极预期的情况下，利润有望大幅修复。
　　风险提示：原奶价格波动、原材料成本波动、食品安全事件、有机奶需求不及预期
　　电子晶方科技(603005.SH)首次覆盖：WLCSP先进封装龙头，车载CIS需求扩张带来增长新动能。公司是全球WLCSP先进封装的主要供应商和技术引领者，拥有量产8英寸和12英寸WLCSP的封装产线，专注于生产CMOS图像传感器芯片、生物身份识别芯片等封装产品。近年来，公司陆续拓展布局光学器件、氮化镓器件等新兴领域，同时，为应对复杂的国际贸易环境和产业重构趋势，公司积极推进国际化布局，搭建海外投融资平台和马来西亚生产基地。随着全球半导体产业景气度回暖以及汽车智能化的快速发展，公司在车用CIS领域的技术优势凸显。公司通过外延并购布局光学器件和第三代半导体领域，充分发挥与主业的协同效应，进一步强化公司技术壁垒。
　　风险提示：行业波动风险；技术更迭不及预期；汇率波动风险；地缘政治冲突加剧。