事件：7月14日下午央行披露了2025年6月金融数据：新增贷款2.24万亿元，社融4.2万亿元。6月末，M2达330.3万亿，YoY+8.3%；M1 YoY +4.6%；社融增速8.9%。
　　6月新增贷款同比小幅多增，或与银行冲信贷规模有关。一般而言，二季度的4月及5月是信贷投放小月，6月是信贷大月。上半年信贷数据受隐性债务置换影响。存量按揭利率低及股市平稳缓解提前还贷压力，不过，存款利率明显下调可能又将加剧按揭早偿压力。6月个贷+5976亿，其中，个贷短贷+2621亿，个人中长期贷款+3353亿，同比略微多增。6月对公短贷+1.16万亿，对公中长期+1.01万亿，票据融资-4109亿。制造业面临产能利用偏低的问题，地产投资偏弱，基建投资空间可能有限，信贷需求可能长期偏弱。6月银行冲信贷规模后，7月新增贷款预计较低。
　　6月M2增速及M1增速均回升。央行自2025年1月起启用新口径M1，是在先前M1的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。截至2025年6月末，新口径M1余额达113.95万亿元。近几年来看，新旧口径M1同比增速走势接近，但新口径M1增速走势更加平稳。6月新口径M1增速4.6%，环比回升2.3个百分点。24Q4以来，新旧口径M1增速均明显回升，反映经济活性有所改善。6月份M2增速8.3%，环比上升0.4个百分点。
　　6月社融同比大幅多增，社融增速回升。6月份社融增量4.2万亿，同比大幅多增0.90万亿，多增主要来自政府债券及信贷。6月对实体经济人民币贷款增量2.36万亿，同比多增0.17万亿；未贴现银行承兑汇票-1900亿，企业债券净融资+2413亿；政府债券净融资1.35万亿，同比多增0.50万亿。6月末社融增速8.9%，较上月末上升0.2个百分点，较年初上升0.9个百分点。展望2025年，我们预计新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比显著多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速可能到8.3%左右。
　　利率债可能阶段性窄幅震荡，看多收益率2%以上的长久期信用债。过去两年“房价大跌、股市大跌-财富缩水-消费降级”的经济负循环告一段落，美对华关税可能进一步下调，尽管有地产偏弱等不利因素，但经济仍有望企稳。利率债看窄幅震荡，继续看多长久期下沉城投及资本债。我们认为25Q3降息的可能性较低，但当前央行较宽松，利率债很难明显调整，看窄幅震荡。我们建议，利率债波段操作紧盯资金面，一旦收紧就防守。6月初以来我们持续看多长久期下沉的城投债及资本债、保险次级债，力推民生、渤海、恒丰长久期资本债，看多城投点心债及美元债。继续关注港股银行机会。关注中华财险资本补充债投资机会。
　　风险提示：美对华关税可能进一步下调，或引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；银行自营债券投资、理财或基金投资监管政策的影响。