调整后信用如何布局？
　　七月第二周，债市进入盘整阶段，信用债跌幅小于利率。上周利空因素较多且占据主导，“股债跷跷板”效应持续发力，权益走强而利率走弱，此外农商行监管趋严，棚改重启预期升温等因素也一度左右行情，市场止盈氛围较浓厚；全周来看利率债收益率震荡上行，有所调整。信用债走势跟随利率，同样有所调整，但幅度相对利率债而言更小，显示出一定的抗跌属性。
　　超长期限信用债同样有所调整，调整幅度不及普信债但多数超过同期限利率债，其中城投超长债调整幅度最高，仅有AA+10Y中票表现较好，估值收益率继续下行。AAA/AA+10Y的中票收益率分别上行了2.62 BP、下行了1.38BP。此外AAA/AA+10Y的城投收益率分别上行了3.36BP、4.36 BP，而10Y国债收益率仅上行了2.20 BP。
　　二永债行情走弱且呈现出“波动放大器”的特征，5Y以内的与同期限普信债相比跌幅更大，7Y及以上跌幅也略超过超长期限信用债。1-5年、7年、10年AAA-银行二级资本债收益率分别上行了3.94 BP、5.14 BP、5.79BP、5.32BP、5.44BP、4.35BP、4.78BP。目前曲线从绝对位置来看与去年年底的情况已经较为接近，其中7年及以上的超长期限部分收益率已经与去年年底的曲线重合，离2025年以来的收益率最低点位的差距在10BP-11BP。从活跃成交看，成交情绪相对较弱。低估值成交占比分别为100.00%、2.44%、46.34%、100.00%、80.49%；平均成交久期分别为5.90年、0.59年、2.14年、6.25年、4.02年。
　　而从超长期限信用债的表现来看，机构卖出意愿环比大上周明显提升，是最主要的抛盘品种。折价成交占比全周分别为2.44%、85.37%、70.73%、95.12%、60.98%。但好在折价幅度基本都在3BP以内，并不属于“砸盘”行情。此外，上周折价成交整体幅度不是很大，大约85%的折价成交幅度都在5BP以内，10BP以上的仅两笔。
　　从低于估值成交的情况来看，市场对于超长期限信用债的买入意愿有所弱化，成交重心重新回到低资质城投3-5年的骑乘交易。上周超长期限信用债低于估值成交占比分别为75.61%、17.07%、17.07%、0.00%、21.95%，低于估值成交幅度多数落在4BP以内。市场虽调整，但机构买入意愿不弱，约45%的低于估值成交幅度都在4BP及以上。
　　上周行情降温明显，信用债整体跌幅不及利率，只有超长期限城投和二永跌幅相对较高。我们认为，七月以来机构的拉久期已经基本见顶，目前处于谨慎防守状态的偏多，因此超长期限的短期参与窗口大概率已过。而调整之后3-5年的弱资质骑乘策略可能性价比更高，此外从曲线陡峭程度来看，1-2年的短久期下沉也是不错的选择。
　　风险提示：
　　融资政策超预期事件、信用黑天鹅事件