持仓待涨，伺机止盈
　　资金利率下行突破政策利率，资金宽松到位。7月上旬或是三季度最宽松的时间窗口，后续资金面仍会存在季节波动，如7月中偏大的税期和7月末至8月集中发行的政府债券等因素的影响仍在，但资金面将整体保持稳定宽松态势，机构不宜过度揣测所谓政策意图来外推资金面的变化，资金波动风险并不大。
　　同业存单利率下行至波动中枢，短端品种到位。从走廊角度看，1年国股行NCD利率的下限和上限在1.4%-1.8%，中枢在1.6%附近；从交易角度看，1年期国股行NCD利率在下半年的顶或在1.7%，三季度的底或在1.55%附近。当前同业存单利率与资金移动中枢已经再次回到小幅倒挂状态，同业存单利率下行基本到位。
　　公募仓位和久期升至高位，缺乏增量资金“抬轿子”，策略选择“骑虎难下”。资金仍在宽松状态，杠杆没有降低的必要；短端已经下行到位，长短切换性价比较低，仓位从长久期切换几乎没有可替代选项。机构担心交易盘拥挤造成踩踏风险，但似乎又看不到触发风险的因素。
　　重申观点：长端利率下行若出现在三季度末，可能演化成“中枢下行行情”；若抢跑至三季度初，大概率是“交易性行情”。我们一再强调，三季度债市的主线依然是负债修复和收益修复。低波动导致一致行为，一致行为可能放大波动。若债市的行情过早出现，波动性可能也随之放大，使得收益率下行局限于交易性行情，而非中枢下行行情。
　　建议机构持仓待涨，伺机止盈。（1）第一周附近的流动性宽松期和最后一周的政策博弈期，可能是债市情绪升温的时间窗口。月初一周受权益市场情绪影响，第二周流动性宽松继续强化，股市边际若有所降温，可能出现交易性行情。（2）1年期国债以资金定价逻辑来看低点也仅在1.3%上方。10年减1年的国债期限利差已经回升至31BP，有小幅压缩空间。交易依然可以持仓待涨，初步看1年国债到1.3%时，10年国债可能回落至1.6%附近，适度止盈，博弈小幅下行空间。（3）长端的突破性下行需要“陡峭幻觉”出现，即大行或央行为短端买盘提供增量，使得1年期国债脱离合理比价，进一步下行至1.3%以下，此时长端有较强冲击的前低动力。再依照上文“交易性行情”逻辑，坚决止盈，把握7月行情“胜负手”。
　　风险提示：
　　流动性超预期收紧