投资要点
　　“反内卷”多措并举，顶层定调重要发声。6月份以来，多渠道多部委密集发声，从全国统一大市场的战略高度做出决策部署，关注高质量发展方式。（1）人民日报刊文破除“内卷式”竞争。6月29日人民日报发表文章《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》。文章剖析光伏行业现状，指出，“行业各环节年产能均超1100吉瓦，出现阶段性供大于求…多晶硅、硅片、电池片到组件价格均大幅下跌。另一边，一些地方政府依旧热衷于招商引资、上马项目，给土地、给政策、给资金。据不完全统计，仅2024年投资额超8000亿元”。（2）中央财经委第六次会议强调全国统一大市场建设。7月1日新华社报道，中央财经委员会第六次会议强调，“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；规范政府采购和招标投标，加强对中标结果的公平性审查；规范地方招商引资，加强招商引资信息披露…”。（3）工信部召开光伏行业制造业企业座谈会。7月3日工业和信息化部召开光伏行业制造业企业座谈会，会议强调，“坚决落实中央财经委第六次会议关于纵深推进全国统一大市场建设的决策部署，聚焦重点难点，依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，实现健康、可持续发展”。
　　存量产能规模居全球首位，供需失衡现象明显。据光伏协会数据，截至2024年末我国光伏产业链产能居全球首位，各环节产能均突破1100GW，硅料/硅片/电池片/组件的产能占全球比重分别达到95.2%/96.7%/91.3%/83.3%。其中，硅料环节具备投产条件的多晶硅企业有21家，已具备投产条件的产能达到323.1万吨/年，同比增加40.5%，产能增加主要来自通威、协鑫、大全、东方希望、合盛等新建产线投产；硅片环节产能约1348.8GW，同比增长41.4%。预计2025年全球新增装增至531GW-583GW（2024年新增装机量530GW），若按1:1.2容配比测算，对应组件需求量约637GW-700GW，即使考虑在建产能的延迟或取消，目前存量产能仍然存在较严峻的过剩风险。
　　产能利用率低位运行，价格初显试探性修复动能。据钢联数据，截至今年5月，光伏产业链主要产品价格低于行业成本运行已有一年时间，光伏多晶硅月度产量降至约10万吨左右（同比-48%），多晶硅产能利用率降至40%（同比-31pcts）。据硅业分会数据，今年上半年国内产量累计约59.6万吨，同比大幅减少44.1%，上半年陆续停产的企业达到4家，2024年以来停产企业数量累计达9家，截至7月初，国内在产多晶硅企业数量减少至9家，本月新增停产检修企业2家，且暂无明确的复产计划。7月初多晶硅价格有小幅环比修复，主要原因包括：供需稳定累库压力较轻，价格低于成本线有试探性修复动能，国家相关部门多措并举推动“反内卷”。
　　投资建议。光伏产业链整体增长态势延续。需求方面，2024年全球光伏新增装机530GW，创历史新高，累计装机达2076GW。2024年我国光伏新增装机量达到了277.57GW，同比增长28.3%，累计装机规模延续“两年翻倍”的增长速度，平均2～3年累计装机增加一倍。供给方面，2024年我国光伏产业链各环节产量保持了同比16%以上增长的态势。虽然供需失衡的周期表现影响了产业链的价格走势，呈现量增价减现象。但全球碳中和大势不变，国内政策多措并举“反内卷”，行业基本面边际修复，首次覆盖给予行业“同步大市”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅波动，政策措施力度不及预期