市场行情回顾：上月（2025年5月16日-6月15日，下同），申万美容护理指数下跌3.16%，在申万一级31个子行业中排名第29位，分别跑输上证、沪深300、创业板指数3.05pct、2.06pct、3.19pct。其中，美容护理二级子板块中的个护用品、化妆品和医疗美容的月度涨幅分别为-0.01%、-2.62%和-2.77%。
　　行业数据跟踪：1）渠道端，受“520”节日催化叠加“618”大促前置效应拉动，淘宝、抖音渠道增速亮眼，快手渠道有所放缓。据青眼资讯统计，2025年5月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度GMV为255.73亿元、225.34亿元、23.07亿元，同比增速分别为+42%、+16.1%、-27.5%。2）品类端，彩妆香水品类增长动能更为强劲。据青眼资讯统计，2025年5月，护肤/个护品类，天猫、抖音、快手月度GMV分别为191亿元、161.07亿元、19.74亿元，同比对应变动+33.6%、+13.5%、-27.5%；彩妆/香水品类，天猫、抖音、快手渠道月度GMV分别为64.73亿元、64.27亿元、3.33亿元，同比对应变动+74.1%、+22.9%、-27%。值得注意的是，彩妆香水品类在天猫、抖音平台均呈现更快的增速，尤其是在天猫平台实现了超70%的同比增长，猜测可能是“520”节日消费场景对彩妆产品的拉动效应影响。3）品牌端，国际品牌线上渠道持续加码，头部品牌市场优势凸显。据青眼资讯统计，2025年5月，护肤/个护品类中，天猫渠道GMV前十依次为珀莱雅、欧莱雅、兰蔻、修丽可、海蓝之谜、雅诗兰黛、娇韵诗、SK-II、薇诺娜和赫莲娜；抖音平台GMV排名前十依次为韩束、赫莲娜、珀莱雅、海蓝之谜、欧莱雅、雅诗兰黛、SK-II、后、兰蔻和自然堂。其中，国际品牌在天猫、抖音渠道中均占据了绝大多数席位，国货品牌势能则稍显不足。彩妆/香水品类，天猫渠道排名前十依次为圣罗兰、毛戈平、彩棠、雅诗兰黛、NARS、肌肤之钥、迪奥、花西子、兰蔻和香奈儿；抖音渠道排名前十为蒂洛薇、毛戈平、圣罗兰、花西子、彩棠、ELL、卡姿兰、花知晓、恋火和柏瑞美。
　　核心观点：展望后市，我们认为，在政策红利持续释放、消费需求不断回暖以及市场信心逐步修复的多重利好因素驱动下，化妆品及医美行业呈现稳中向好的发展态势。与此同时，国货美妆凭借高性价比和精细化运营在市场竞争中不断占据优势，持续看好美护板块未来成长空间，维持行业“同步大市”评级。化妆品部分：在“520”节日效应和“618”大促活动前置双重驱动下，各美妆电商渠道呈现结构性分化。据青眼资讯统计，2025年5月，天猫、抖音、快手渠道合计口径（护肤/个护+彩妆/香水）月度GMV同比增速分别为+42%、+16.1%、-27.5%，反映出化妆品消费需求在大促期间进一步向头部平台集中。后续随着稳增长政策红利持续释放、618大促活动催化，以及市场信心不断回暖的共同作用下，化妆品行业有望迎来继续修复。建议重点关注：①具备强运营能力，大单品+多品牌矩阵持续发力的国货龙头珀莱雅；②婴童护理赛道细分龙头，新品快速放量的润本股份。医美部分：上游供给侧持续扩容，叠加“618”大促促销力度提升，行业景气度有望持续向好。展望未来，随着促消费政策持续发力、医美创新产品加速迭代，以及“618”大促活动等多重利好因素的共同催化下，医美消费景气度有望持续改善。从长期来看，行业渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升逻辑延续，持续看好医美板块未来成长空间。建议关注：国内重组胶原蛋白龙头，业绩或将逐级而上的锦波生物。
　　风险提示：行业政策风险；消费需求增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；电商平台流量增速放缓以及流量成本上升风险等