投资要点：
　　房价边际企稳，低利率环境释放需求潜力：2025年上半年，香港楼市呈现筑底企稳的积极信号。从价格端看，5月私人住宅售价指数环比微增0.03%，连续两个月实现环比正增长；成交量方面，5月新房成交金额环比转正，二手房成交金额亦保持在2024年均值以上水平，显示市场活跃度逐步稳定。支撑这一变化的核心动力来自友好的政策和利率环境，平均按揭利率显著低于私人住宅的租金回报率，低利率与“租不如买”的性价比优势形成共振，有效刺激了需求的释放。
　　中国香港商业地产亦有复苏信号：写字楼方面，2025年5月，中国香港私人写字楼(所有类别)租金指数同环比降幅均收窄，中区、尖沙咀、北角/鲗鱼涌5月甲类写字楼的当月平均租金已出现环比提升，反映金融业扩张与企业办公需求回暖的积极信号。零售业态客流、销售额、租金均有回暖迹象，港岛、九龙、新界5月私人零售业楼宇的当月平均租金均较4月有所提升；5月单月零售业销货价值同比增长2.45%，环比增长8.46%，较4月均转正；3/4/5月的入境旅客人次当月值已经连续3个月同比双位数增长。我们认为受益于港股市场的财富效应以及访港旅客人次的持续增长，零售业态回暖趋势在下半年依然可持续。
　　政策红利与财务优势共振，β修复叠加红利价值：从销售端看，中国香港新房市场集中度高，新鸿基地产、恒基地产、长实集团既是2024年合约销售金额TOP3的开发商，也是持有香港开发型土储TOP3的开发商。楼市量价改善利好头部开发商加快回流现金，如新鸿基地产的西沙SIERRASEA项目2025H1单盘销售达85.7亿港元，为上半年单盘销售TOP1。从财务端看，港资开发商普遍具备稳健的财务结构，有息负债以港币融资和浮动利率为主，Hibor下行有利于降低利息支出，置换低利率债务优化融资结构。从红利价值来看，港资开发商均有稳定的派息政策，2024财年港资开发商来自投资物业的EBIT平均占比达68%。投资物业带来稳定的现金流入，足以支撑派息政策的稳定性。
　　投资策略：在楼市与商业地产双改善的背景下，港资开发商迎来“β改善+红利价值”的双重机遇。短期看，Hibor维持低位、政策宽松延续及港股通资金增持将为板块提供明确催化；长期看，港资开发商的非开发业务已成为现金流的“压舱石”，叠加稳定的派息政策，板块平均股息率超5%，具备穿越周期的防御价值。建议关注商业运营能力突出、现金流稳健的高股息龙头太古地产以及推货积极、销售表现强劲的高β标的嘉里建设、新鸿基地产、恒基地产。
　　风险提示：Hibor反弹超预期、中国香港楼市复苏弱于预期、中国香港写字楼租金下行超预期、派息不及预期。