核心观点
　　一、CPI转正，PPI降幅继续扩大：6月CPI环比-0.1%；同比0.1%（前值-0.1%），结束连续4个月负值的状态。6月PPI环比-0.4%；同比-3.6%（前值-3.3%），连续33个月为负，且降幅连续4个月扩大。
　　二、CPI新涨价因素的贡献仍然为正：6月CPI同比增速0.1%，其中新涨价因素贡献0.1个百分点，翘尾因素贡献0.0个百分点。此后CPI翘尾因素的贡献将回落至7月的-0.5个百分点，并在8月和9月到达-0.9个百分点的低位，之后再回到年底的0.0个百分点。
　　三、CPI结构：6月CPI食品项同比-0.3%（前值-0.4%），但非食品项同比0.1%（前值0.0%）；核心CPI同比0.7%（前值0.6%）。
　　1.食品项：6月畜肉项同比回落至-4.2%（前值0.7%），其中猪肉项同比-8.5%（前值3.1%），但牛肉项同比2.7%（前值-0.1%），羊肉项同比-1.8%（前值-2.8%）。此外鲜果项同比6.1%（前值5.5%），鲜菜项同比-0.4%（前值-8.3%），蛋类项同比-7.7%（前值-3.5%）。粮食项同比-1.2%（前值-1.4%），食用油同比-1.8%（前值-1.7%），酒类同比-1.7%（前值-2.0%），奶类同比-1.1%（前值-1.5%）。
　　2.非食品项：6月衣着类同比1.6%（前值1.5%），居住类同比0.1%（前值0.1%），生活用品及服务类同比0.7%（前值0.1%），交通和通信类同比-3.7%（前值-4.3%），教育文化和娱乐类同比1.0%（前值0.9%），医疗保健类同比0.4%（前值0.3%），其他用品和服务同比8.1%（前值7.3%）。
　　四、PPI翘尾因素贡献将回升：6月PPI同比-3.6%，其中新涨价因素贡献-2.0个百分点（前值-1.5个百分点）；翘尾因素贡献-1.6个百分点（前值-1.8个百分点）。接下来翘尾因素的贡献将连续回升，10月回到0.0个百分点，我们提示这有助缓解PPI降幅加深。
　　五、PPI结构：6月PPI生产资料项当月同比-4.4%（前值-4.0%），生活资料项当月同比-1.4%（前值-1.4%）。生产资料项之中，采掘工业当月同比-13.2%（前值-11.9%），原材料工业当月同比-5.5%（前值5.4%），加工工业当月同比-3.2%（前值-2.8%）。
　　投资建议
　　就2025年二季度而言，CPI同比增速的季度均值为-0.03%（一季度为-0.10%），PPI同比增速的季度均值为-3.20%（一季度为-2.33%），这意味着二季度名义GDP增速中的平减指数可能也低于一季度。但7月1日中央财经委第六次会议强调要“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。”加之7月之后PPI同比增速中翘尾因素的贡献将持续回升，我们提示下一阶段应关注PPI同比降速可能收窄的边际变化。
　　风险提示
　　（1）外部环境不确定性风险；（2）逆周期政策时滞的风险。