核心观点
　　一、制造业PMI：6月中国制造业PMI回升至49.7%（前值49.5%），其中新订单指数、采购量指数都回归50%以上的景气区间，生产指数维持50%以上，但价格指数仍处于50%以下。
　　1.需求侧：6月新订单指数为50.2%（前值49.8%），新出口订单指数为47.7%（前值47.5%），进口指数为47.8%（前值47.1%）。
　　2.供给侧：6月生产指数51.0%（前值50.7%），采购量指数50.2%（前值47.6%）；原材料库存指数48.0%（前值47.4%），产成品库存指数48.1%（前值46.5%）。
　　3.价格端：6月购进价格指数48.4%（前值46.9%），出厂价格指数46.2%（前值44.7%）。
　　4.就业端：6月制造业从业人员指数为47.9%（前值48.1%）。此外，6月大型企业指数为51.2%（前值50.7%）；中型企业指数为48.6%（前值47.5%），小型企业指数为47.3%（前值49.3%）。
　　二、建筑业与服务业PMI：6月建筑业PMI为52.8%（前值51.0%），服务业PMI为50.1%（前值50.2%）。其中，建筑业与服务业新订单指数分别为44.9%、46.9%（前值分别为43.3%、46.6%）；销售价格指数分别为48.3%、48.9%（前值分别为47.5%、47.3%）；从业人员指数分别为39.9%、46.4%（前值分别为39.5%、46.6%）。
　　三、5月工业企业绩效：PPI同比降幅进一步扩大；工业企业利润当月同比转负，营业收入、产成品库存、资产、负债等累计同比出现回落。
　　1.工业企业营业收入增速回落，利润出现转负：1-5月，工业企业营业收入累计同比2.7%（前值3.2%），利润总额累计同比-1.1%（前值1.4%）。5月，利润总额当月同比-9.1%（前值3.0%）。
　　2.分行业工业企业利润增速：1-5月国有及国有控股工业企业利润累计同比-7.4%（前值-4.4%），股份制工业企业利润累计同比-1.5%（前值1.1%），外商及港澳台商工业企业利润累计同比0.3%（前值2.5%），私营工业企业利润累计同比3.4%（前值4.3%）。
　　3.产成品库存增速继续回落：5月PPI同比-3.3%（前值-2.7%），连续第3个月回落。1-5月工业企业产成品库存累计同比3.5%（前值3.9%），连续第2个月回落。
　　4.工业企业资产与负债增速也在回落：1-5月工业企业资产合计同比5.1%（前值5.3%），负债合计同比5.3%（前值5.7%）。
　　投资建议
　　从制造业PMI的分项指数来看，6月新订单指数与采购量指数反弹至50%以上。我们认为这可能反映了美国关税政策的不确定性引发全球企业的预防行为，使得中国企业采购量指数与美国企业采购量（对应中国企业新订单指数）同时出现了反弹。但综合而言，我们提示价格指数与就业指数的表现可能更具备宏观经济修复的信号意义。
　　风险提示
　　（1）外部环境不确定性风险；（2）逆周期政策时滞的风险。