核心观点
　　一、财政收支总体状态：1-5月公共财政收入累计同比-0.3%（前值-0.4%），公共财政支出累计同比4.2%（前值4.6%）；政府性基金收入累计同比-6.9%（前值-6.7%），政府性基金支出累计同比16.0%（前值17.7%）。我们提示，支出增速仍维持相对高于收入增速状态。
　　二、公共财政支出结构：1-5月公共财政支出112,953亿元。其中，中央本级财政支出占比14.0%，同比9.4%（前值9.0%）；地方财政支出占比86.0%，同比3.4%（前值3.9%）。分项目看：1-5月债务付息支出累计同比9.2%（前值11.0%）；社会保障和就业支出累计同比9.2%（前值8.5%）、教育支出累计同比6.7%（前值7.4%）、科学技术支出累计同比6.5%（前值3.9%）、节能环保支出累计同比6.0%（前值6.2%）；文化旅游体育与传媒支出累计同比5.4%（前值3.2%）、卫生健康支出累计同比3.9%（前值3.9%）、交通运输支出累计同比0.1%（前值0.4%）；城乡社区事务支出累计同比-3.1%（前值-2.1%）、农林水事务支出累计同比-7.0%（前值-5.9%）。
　　三、公共财政收入结构：1-5月公共财政收入96,623亿元。其中，中央财政收入占比42.9%，累计同比-3.0%（前值-3.8%），地方本级财政收入占比57.1%，累计同比1.9%（前值2.2%）。分税收与非税收入来看，税收收入占比81.9%，累计同比-1.6%（前值-2.1%），非税收入累计同比6.2%（前值7.7%）。从主要税种来看：1-5月国内增值税同比2.4%（前值1.8%）；企业所得税同比-2.5%（前值-3.1%）；国内消费税同比1.6%（前值1.8%）；个人所得税同比8.2%（前值7.4%）；进口环节增值税和消费税同比-6.5%（前值-6.5%）；外贸企业出口退税同比-11.6%（前值-12.5%）。
　　四、政府性基金收支：1-5月，政府性基金收入累计15,483亿元，同比-6.9%（前值-6.7%），其中国有土地使用权出让收入11,281亿元，同比-11.9%（前值-11.4%）；政府性基金支出累计32,125亿元，同比16.0%（前值17.7%），其中国有土地使用权出让收入安排的支出16,113亿元，同比-9.3%（前值-8.4%）。
　　投资建议
　　我们提示虽然1-5月公共财政支出累计同比增速比上月下降，但社保和就业、科学技术、文化旅游体育与传媒这三项仍保持较高增速。
　　风险提示
　　（1）逆全球化加剧的风险；（2）政策节奏变化的风险。